国开证券-3月PMI数据点评：PMI如期反弹，提防二次冲击-200401

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　　内容提要：
　　3月中国综合PMI产出指数为53.0%，环比回升24.1个百分点；制造业PMI指数为52.0%，回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，环比回升22.7个百分点。
　　3月制造业PMI大幅回升16.3个百分点，好于市场预期（42.5%）。一方面，3月回升符合季节性规律；另一方面，2月PMI受疫情影响骤降至历史最低（35.7%），3月国内疫情得到基本控制，制造业复工复岗率上升，PMI回升成为必然。不过，2-3月制造业PMI均值为43.9%，仍显著低于正常时期水平。
　　供需均出现改善，但需求回升力度弱于供给。生产指数、新订单指数分别回升26.3、22.7个百分点至54.1%、52.0%，其中外需萎缩导致新出口订单（46.4%）回升相对缓慢从而拖累新订单以及整体PM。未来外需持续萎缩对国内出口、制造业甚至产业链的二次冲击需要高度重视。。从中观高频数据看，3月生产指标持续回升，需求修复但仍然较弱。
　　通常情况下，当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平，实现趋势性好转，还需持续观察变化。短期而言，PMI持续回升的基础不牢固，仍然需要政策面的不断呵护。
　　风险提示：通胀超预期，央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。