兴业证券-港股可选消费行业周报：呷哺呷哺加强管理机制，4月GGR跌8成，符合预期-200407

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　　投资要点
　　恒生指数周内下跌1.06%，恒生消费品制造与服务业跌3.74%。板块短期波动明显，但中长期看，在我国内需日益重要、消费升级的背景下，如餐饮、酒店等板块确定性仍强；此外，在贸易战风险降低的情况下，可选消费亦具备弹性，我们维持社服及轻工的推荐评级。
　　餐饮方面，呷哺呷哺本周公布业绩，受益于1）年内净开店190家，2）调味品产品收入增55%及外卖的继续贡献，2019年公司收入增27.4%至60.3亿。若不考虑IFRS16，公司税前利润下降1.5%。具体看，公司全年新开店243家（189家呷哺呷哺和54家凑凑），净开190家店。截止19年底，公司共有1124家店（1022家呷哺呷哺和102家凑凑）。受开店加速、外卖业务发展、竞争加剧及加大促销力度等影响，呷哺翻座率同比降0.2pct至2.6次/天（19H1为2.4次/天），同店销售-1.4%（19H1为-1.9%）。虽全年表现略疲软，但下半年改善明显，全年ASP提升4.7%至55.8元，凑凑收入亦同比+116%至12亿元。展望2020年，公司将进一步加强人员管理，实施区域总经理负责制，下放权限并优化考核。我们认为新的制度有利于公司不同区域因地制宜地发展。公司亦收回如客户满意度的标准评判以及考察等权限，有利于加强品控。我们相信随着呷哺逐步企稳及凑凑的进一步扩展，公司业绩有望迎来边际改善，公司现估值已处历史低位，值得关注。海底捞方面，截止三月下旬，海底捞约9成门店已恢复营业，翻台率已逐步恢复至2以上，符合我们此前预期，我们预计随着短期公共卫生事件缓和，公司翻台率有望于夏季恢复至正常时期8成，并于下半年逐步恢复正常。公司业绩会时表示，短期事件对2020年开店计划影响有限，公司现已有签约门店303家，并计划于今年按时开业，胜我们此前预期。公司现价对应21EEPS为33倍，EV/EBITDA15倍，基于公司仍处内生成长期+外部扩张期（现今背景下公司并购优质资产的几率较大），加上公司产品化、零售化提升变现能力，我们认为公司仍值得长期关注。
　　酒店方面，开元酒店FY19收入增7.2%，其中管理业务收入同比增40.8%，新开酒店数同比增97.4%，人房比亦下降至0.57，营运效率提升。华住FY19收入增11.4%，其中M&F业务继续发力，收入同比+32%，中高端酒店收入占比升至57%。行业升级化、轻资产化路径日益清晰。短期看，预计随着短期事件得到控制，居民旅游、商务出行或于夏季后出现修复性增长。华住超9成酒店已恢复经营，入住率超6成。长期看，此次事件后行业或加速整合，具备成本、管理、资金及品牌优势的龙头本土酒店品牌有望赢得更多业主信任，提升市占份额。
　　博彩方面，虽澳门娱乐场正式恢复运营，但由于自由行签注仍暂停、旅客情绪较弱及全国交通出行未全面恢复等影响，3月澳门GGR按年跌79.7%，符合市场及我们的预计。行业现估值已处历史低位，具备长期价值的同时亦有一定弹性。考虑到中长期看，澳门地位提升有望加快资本流动、大湾区基建逐步完善、未来三年行业新增物业不断、强聚群效应增强等因素均有利于濠赌业发展，板块中长期价值确定性仍强。建议关注拥有新物业/物业升级的澳博控股（880.HK）/银娱（0027.HK），及派息可观的金沙中国（1928.HK）。
　　造纸包装方面，随着纸品价格下滑至春节前水平，本周纸价企稳回升，符合我们此前提出的“受下游开工逐步开工，下游需求有望阶段性放量，加上成本端支撑，预计纸价继续大幅下行的空间不大”的观点。短期看，海外公共卫生事件或影响部分出货，加上传统淡季来临，预计纸价将维持震荡。但中长期看，小厂近两年已持续受压于成本提升及需求疲软，短期的纸价波动或进一步加速小厂出清，优化行业格局。我们维持造纸龙头仍有望于Q2后迎来稳中有升行情的观点。此外，近期形势下建议关注需求稳健的内需股，如恒安国际（1044.HK）：1、个护清洁用品需求稳健，股息率4%；2、成本端持续走低，19年纸浆价格同比降3成，公司FY19纸巾业务毛利率同比+5.2pct，预计20H1纸浆将维持低位；3、19H2渠道控制改善，卫生巾产品同比止跌,纸巾盈利修复，纸尿裤收入降幅收窄，基本面较上半年企稳。公司已于19年整合阿米巴团队，减少窜货现象，并计划于20年减少无效开支，加大对营运效率的的关注，有利于公司盈利能力改善。
　　风险提示：恶性竞争、经济环境恶化、原材料价格显著变动、汇率显著波动