信达证券-华生科技-605180-高基数维持高速增长，新材料龙头前景广阔-211025

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事件：公司2021年前三季度实现收入4.94亿元、同增110.09%，实现归母净利1.50亿元、同增113.72%，实现扣非净利1.48亿元、同增113.46%，EPS为1.69元。

公司下游户外运动行业景气度持续较高，业绩表现亮眼，其中21Q3公司实现收入1.59亿元、同增54.81%，实现归母净利4793.84万元、同增51.39%，实现扣非净利4600.04万元、同增44.84%，在高基数影响下增速有所放缓。

点评：高基数背景下销量保持快速增长，价格同比基本持平。

公司主力产品气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等体育用品，近年来欧美国家消费者对划水板需求快速增长，尤其疫情后户外消费显著爆发，带动公司气密拉丝产品销量同比增加，21Q3公司在高基数背景下仍实现快速增长。

价格方面，公司气密拉丝产品价格同比基本保持稳定，高景气度下公司产品盈利能力仍较强。

毛利率、费用率、经营现金流净额同比下降。

1）2021年前三季度公司毛利率同降1.88PCT至41.58%，受上游原材料涨价影响毛利率下降，其中21Q3毛利率同降5.42PCT至38.40%，降幅相对较大。

2）2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.48PCT、-0.95PCT、0.04PCT、-0.58PCT至0.51%、2.55%、3.13%、-1.21%，收入增长规模效应显现，期间费用率同比下降，公司重视研发、研发费用率较高且保持稳定。

3）2021年前三季度公司经营活动现金流净额同降97.79%至82.77万元，主要由于采购原材料支出同比大幅增加。

户外赛道发展空间大，应用领域有望不断拓展。

充气划水板作为新兴的水上运动器材受到海外消费者欢迎，其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长，终端需求发展空间较大，长期成长持续性较好。

公司上市后持续扩张产能，气密拉丝作为新型材料应用范围有望不断拓展，带动整体业绩保持快速增长。

盈利预测与投资评级：公司业绩持续快速增长，我们维持2021-23年EPS预测为1.95/2.46/3.14元，目前股价对应21年19.71倍PE。

我们看好公司短期业绩爆发力强，长期所处赛道发展空间大，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。

风险因素：终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等。