万联证券-瑞联新材-688550-点评报告：“π”战略成效显著，Q3主营板块业绩亮眼-211025

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报告关键要素:2021年10月24日晚，瑞联新材发布了2021年三季度报告，报告期内公司累计实现营业收入11.33亿元，同比增长55.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长36.38%；实现基本每股收益2.4元，同比增长6.19%。

投资要点:医药板块业绩显著修复，Q3板块业绩同比增长近2倍：分季度来看，公司Q3实现营业收入4.46亿元，同比增长75.69%，环比增长17.68%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长62.97%，环比增长31.37%。

分板块来看，报告期内公司业绩增长主要受益于面板市场景气度上升，其中OLED材料板块销售收入同比增长84%。

三季度在公司积极开拓市场下各板块业绩均有增长，其中医药板块在经历了上半年疫情反弹冲击所导致的CDMO部分产品研究和上市进度延缓的困境后，在三季度取得了长足进展，板块当期销售收入同比实现增长199%，同时板块的高毛利水平带动了三季度公司整体盈利表现亮眼。

预计下半年随着海外客户治疗非小细胞肺癌的医药中间体产品的采购量按预期实现，以及部分药品新上市，预计医药板块将继续为公司业绩增长形成较大贡献。

持续加大科研投入与人力管理，“π”战略颇显成效：公司业绩能够实现大幅增长，很大程度上得益于其制定的有效发展战略。

自确立“π”战略以来，公司持续加大研发投入，年初至今研发费用高达5890万元，同比上升约130%，研发费用率增长至5.20%，同比增长1.68pct，已实现2021年研发费用率超过4.65%的目标。

另外，同期公司支付给员工以及为职工支付的现金也有显著增长，报告期内约为1.75亿，同比增长了39.42%，即意味着公司正通过提高薪酬待遇进行员工激励，进而提高人力资源效率、让有用之才充分发挥效用。

基于“π”战略现阶段的实施成效，我们继续看好未来公司各业务板块的发展及业绩增长。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为13.13/16.27/20.25亿元,净利润分别为2.43/3.17/3.94亿元，EPS分别为3.46/4.52/5.61，对应的P/E分别为24.70/18.88/15.20（对应10月22日收盘价85.35元）。

由于公司估值及股价已回落至相对低估区间，本次上调至“买入”评级。

风险因素：CDMO项目客户订货需求不及预期风险；国际业务中的汇率波动风险；CDMO项目研发进展不及预期风险；OLED新材料研发进展不及预期风险；管理层提前泄露内幕消息导致市场投资者信息不对称以及内幕交易风险；应收账款比例较大所导致的坏账风险。