安信证券-平煤股份-601666-吨煤毛利持续增加，四季度业绩有望持续向好-211025

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■事件：2021年10月25日，公司公布2021年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润17.68亿元，同比增长69.3%；营业收入195.73亿元，同比增长16.24%。

点评■三季度公司业绩大增：三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润7.104亿元，同比增长110.72%，环比增长38.4%。

■三季度产销环比下滑：前三季度公司生产原煤2171.31万吨，同比下降5.09%，销售商品煤2294.88万吨，同比下降1.75%。

单季度来看，2021年第三季度公司实现原煤产量685.05万吨，同比减少76.05万吨，降幅9.99%，环比减少18.07万吨，下降2.57%。

销量方面，第三季度销售商品煤724.86万吨，同比减少34.73万吨，降幅4.57%，环比减少30.87万吨，降幅4.08%。

■商品煤价格走高，吨煤毛利环比持续增长：据公告，前三季度公司吨煤销售收入为809.06元/吨，同比增长19.28%。

前三季度公司成本控制良好，吨煤销售成本为571.55元/吨，同比增长14.81%。

吨煤毛利同比增长31.60%，毛利率增长2.75个百分点至29.4%。

单季度来看，第三季度公司商品煤吨煤收入为912.38元/吨，较第二季度增加120.74元/吨，增幅15.25%，较去年同时期增长255.81元/吨，增幅38.96%。

第三季度吨煤销售成本为632.69元/吨，较第二季度增67.48元/吨，增幅11.94%，较去年同时期增长168.98元/吨，增幅36.44%。

第三季度公司吨煤毛利为279.69元/吨，较第二季度增长53.26元/吨，较去年同时期增长86.84元/吨，毛利率为30.70%，环比减少2.05个百分点。

■四季度业绩有望持续向好：根据公司2020年年报，公司2021年公原煤产量计划为3203万吨，其中精煤产量为1160万吨，若全年产量按计划完成，四季度产量将超过1000万吨，同时，焦煤价格高位运行，公司长协价格向上联动，四季度公司有望量价齐升，释放利润■投资建议：在新建产能释放不足的背景下，煤价有望保持高位水平，公司有望实现稳健盈利，同根据公司股东回报计划，2019-2021年分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25元人民币，高分红有望促使估值提升。

预计2021-2023年公司归母净利为40.44/48.60/51.45亿元，折合EPS分别为1.72/2.07/2.19。

给予“买入-A”评级，6个月目标价15.48元。

■风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。