天风证券-荣盛发展-002146-业绩稳健、土储结构调整、销售保持稳定增长-200408

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　　业绩稳定增长，盈利能力基本保持稳定。2019年公司实现营收709.12亿元，同比增长25.80%，归母净利润91.2亿元，同比增长20.57%，扣非后归母净利润90.43亿元，同比增长23.25%。2019年公司毛利率、净利率分别为30.08%、13.52%，同比分别下降1.38、1.16个PCT，销售、管理、财务费用分别同比变动0.11、-0.26、-0.13个PCT至3.17%、3.20%、1.29%。公司实现ROE21.88%，同比下降3.01pct。
　　销售突破千亿，2020年计划销售金额1210亿元。2019年，公司实现签约面积1098.07万方，同比上升11.66%；签约金额1153.56亿元，同比上升13.58%，完成全年目标的103%，销售均价1.05万元/平米，维持稳定。公司2019年销售增速比去年有所回落，公司2020年销售目标为1210亿元，yoy4.9%。2020年公司新开工目标926万平，yoy为-1.94%。
　　拿地积极、结构调整，稳固长三角、再入珠三角，拿地均价提升。2019年公司新增项目102例，累计新增计容建面979.34万方，同比增长28.8%，拿地销售金额比为0.26，比去年的0.17明显提升，公司土储补充积极性较高。2019年公司累计拿地楼面均价为3084元/方，土地成本略有提升，地售比0.29，高于2018年的0.22。拿地结构方面，公司2017-2019年苏浙皖新增土储建面占比分别为11%、21%、16.4%，有所下降但占比仍较高，河北土储占比为23%、52%、45%，基本保持稳定，值得一提的是2019年公司再度进入广东地区（惠州、阳江、佛山等地），当年新增土储占比8.9%。年末公司在手土储总计3726.64万平，储备仍然充裕，从结构来看，在手土储中河北占比37%、苏浙皖占比16%、广东占比5%，土储结构有所改善。
　　融资余额增加，财务杠杆水平稳步下降。2019年公司经营活动产生的现金流量净额21.20亿元，继2017年、2018年后连续第三年为正，19年现金/短债覆盖比为7.36倍，较18年3.31倍有明显改善。公司实现销售回款860亿元，完成年度计划的93.48%，占签约额的74.55%，新增融资额478.03亿元。2019年末公司融资余额达659.6亿元，同比增加46.6%，其中银行贷款、债券融资占比有所提升。期末公司资产负债率82.45%、净负债率79.70%，同比分别下降1.59个百分点、8.16个百分点，均有所改善。
　　投资建议：公司业绩增长稳健，2019年全年公司销售规模站稳千亿规模达1153.56亿元，2019年公司积极拿地并且在深耕河北基础上，巩固长三角、新进珠三角，因而土地成本有所提升。我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64/1101.87/1347.22亿元，归母净利润为105.15/128.72/156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE3.34、2.73、2.24倍；维持“买入”评级.
　　风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期