东方证券-安科生物-300009-营收平稳增长，表观净利润有所波动-200408

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　　营收端表现良好，表观净利润增长受到商誉减值影响。近日，公司发布2019年报，报告期内实现营收17.13亿元、同比17.2%，归母净利润1.24亿元、同比-52.7%，对应EPS 0.12元。我们注意到，公司收入端增长相对平稳，净利润出现波动，主要影响因素是：1）合并中德美联和苏豪逸明形成的商誉计提减值损失共计1.99亿元。如果扣除该因素的影响，则表观净利润同比增速为22.8%；2）公司研发支出快速增长。19年，公司累计投入1.2亿元研发费用，同比37.5%，远超过营收端增速。
　　各板块平稳增长，生长激素有望维持高增长。具体来看，生物制品/中成药/化药/原料药/技术服务增速都在10%以上，其中值得关注的是：主力产品生长激素增速高于整体营收增速，技术服务板块（中德美联）快速放量（+131%）。我们分析，公司生长激素有望保持高增长态势：一方面，公司在销售端大力投入，并且该产品竞争格局良好；另一方面，公司19年6月获批生长激素水针，相对而言水针使用更方面、单价更高，有望成为新的增长点。
　　公司有望成为“生物治疗”领域龙头。目前，公司生长激素粉针和水针都已经上市，长效生长激素已完成临床研究、待申报生产；HER-2单抗和VEGF单抗都处于3期临床中，PD-1单抗正在进行临床1期研究，CAR-T获批临床。我们认为，随着“生物药+基因测序+肿瘤免疫疗法”格局的形成，公司未来有望逐步成为国内“生物治疗”领域龙头。
　　财务预测与投资建议
　　根据19年报，我们重新预测公司20-22年归母净利润分别为4.21/4.99/6.07亿元（原预测20-21年净利润分别为4.34/5.19亿元），对应EPS为0.40/0.48/0.58元。根据可比公司给予20年42倍PE，对应目标价16.80元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　如果公司生长激素销售不及预期，将会对业绩增长有较大影响。