国元国际-金山云-KC.US-企业云保持高增长，公有云开始回归正轨-211025

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投资要点二季度收入增长提速，云服务能力持续加强:公司第二季度实现营收21.8亿元，同比增长41.6%，实现毛利1.2亿元，同比增长46.8%，毛利率为5.5%，基本与去年同期水平一致，二季度公司实现净亏损2.2亿元。

分业务来看，公有云业务收入15.5亿.元，同比增长20.4%。

企业云业务实现收入6.2亿元，同比增长153%。

顺应数字经济发展指导思想，迎来发展新机遇:受当前反垄断监管、数字经济、多云部暑市场趋势的推动。

未来行业发展对云基础持续存在高需求，金山云作为中立云服务商将迎来新发展机遇。

首先中立的云服务商跟客户不存在潜在竞争,同时也不会对客户的数据安全造成威胁，可以将资源集中到产品升级研发和项目落地效率。

可以保持市场领先的技术服务优势,不断提升客户的使用体验和交付体验，增长客户粘性，形成良好市场口碑，持续获取新客信赖。

企业云将是公司未来增长主要驱动力:企业云继续深耕金融、医疗、政企板块，金融领域已经进入十大银行中六家。

医疗领域中标湖北省健康医疗大数据中心项目,同时获得中国医疗系统交互集成测试中全部三项认证。

政企领域为咪咕视频提供云视频技术，助力其完成奥运会、欧洲杯的转播。

公司通过收购Camelot,加强了企业云项目在部分地区的交付能力，提升了用户体验。

维持“买入”评级:虽然公司上半年收入增速出现放缓，主要是公有云业务受到游戏、视频、直播的政策影响。

目前业务还在调整期，因此我们降低21年总体收入预期至96.8亿。

我们给予公司2021年6倍PS估值,对应市值89.4亿美元，下调目标价至40.1,有32%的升幅，维持买入评级。