华西证券-荣盛发展-002146-业绩稳定增长，低估值优势显著-200408

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　　事件概述
　　荣盛发展发布2019年年报，公司全年实现营业收入709.1亿元，同比+25.8%，归母净利润91.2亿元，同比+20.6%。
　　业绩稳步增长，盈利能力小幅下滑
　　2019年公司实现营业收入709.1亿元，同比增长25.8%，归母净利润91.2亿元，同比增长20.6%，连续4年保持20%以上增速。报告期内，公司ROE、销售毛利率及销售净利率分别为22.31%、30.08%、13.52%，分别较上年同期下滑0.22、1.38和1.16pct，盈利水平小幅下滑，但仍保持稳定，净利率优于行业平均水平。
　　销售稳中有升，拿地态度积极
　　2019年公司实现销售金额1154.6亿元，同比增长13.6%，位居行业第30。拿地方面，公司新增计容建面979万平方米，同比增长28.8%，总地价302亿元，同比上升73.2%，拿地金额占销售金额的比例为26.2%，较上年提升9.0pct,投资趋于积极。
　　杠杆率优化，分红率稳定
　　截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为47.49%，较去年上升1.67pct，净负债率为83.15%，较去年下降5.01pct，杠杆率持续优化。公司在手货币资金303.6亿元，与去年基本持平，现金短债比0.87，短期偿债压力略有上升。分红方面，2019年度公司现金分红20.9亿元，同比增长6.7%，股利支付率为22.9%，连续多年稳定分红。
　　投资建议
　　荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们前期预测公司20-21年EPS为2.73和3.36元，基于公司财务处理的审慎性，我们下调公司盈利预测，预计20-22年EPS分别为2.53/3.04/3.64元，对应PE为3.2/2.7/2.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。