申港证券-新型城镇化重点城投掘金系列之三（中部篇·上）：云梦千里泽湘楚-211217

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新型城镇化：2022年城投下沉策略的“灯塔”县城新型城镇化并非“纸上谈兵”。

综合调研信息和专项企业债券审批情况，我们认为目前以发改委831号文为指导的一系列支持政策已经开始积极带动区县一级的基建发展，并对当地城投融资开展项目形成一定利好。

2022年财政支出前置概率较大，城投融资政策可能适度宽松。

中央经济工作会议中提到，我国经济发展当前面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。

同时，会议要求2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前，也提到要适度超前开展基础设施投资。

在此基础上，我们认为明年上半年城投政策环境可能边际宽松。

继续推荐关注新型城镇化示范县的投资机会。

原因在前两篇报告中均有提及：一方面是认可存量城投债规模较大区域具有较好的直接融资体系和领导层丰富的融资经验，另一方面则是县城新型城镇化相关政策在一定程度上已经形成实效，且未来有进一步加码空间，这为区域内存量城投债的稳定性提供了更强的保障。

截至2021年12月3日，831号文公布的120个县城新型城镇化示范县中共有69个县有存量城投债。

其中浙江省存量规模最大，达到1,743亿元。

江苏、湖南、山东、福建、四川等省份存量规模超过200亿元。

如何合理评价城投平台素质？在系列报告的前两篇，我们已经初步构建了一个多维度的、以基础数据为根基的城投平台评价体系。

而在本篇报告中，我们进一步通过设置合理的评分区间，构建了绝对评分系统。

这使得我们的评价模型不再拘泥于可用样本内的相对评估，而是可以自由地针对不同区域的企业进行评价。

我们以中部五省的587个市辖区、县和县级市、270个公募区县级城投平台作为数据来源，选取了24个定量指标并分别构建了区域评分和企业评分打分卡。

我们选取的样本数据在剔除极值后，基本服从近似正态分布。

指标间的相关系数矩阵也表明多数指标的独立解释力度较强。

模型构建完成后，我们对湖北省和湖南省的136家区县级公募城投平台进行了评分。

湖北和湖南哪些区县平台具有进一步挖掘价值？示范县方面，在分地市详尽分析了湖北省和湖南省的示范县城投平台后，我们进一步将两个省的21家公募城投平台进行了横向对比。

我们认为：湖南金阳投资集团有限公司、宁乡市国资投资控股集团有限公司、潜江市城市建设投资开发有限公司、宁乡经济技术开发区建设投资有限公司、浏阳现代制造产业建设投资开发有限公司和长沙金洲新城开发建设投资有限公司等企业符合利差空间较厚、可投规模较大的筛选标准，具有进一步深入研究的空间。

对于区域内其他区县级城投平台，我们进行了完整的打分排序。

总体来看，湖南省长沙市的多家区县平台整体表现较优。

风险提示：城投政策变化，统计模型设计不合理，数据误差或缺失。