华金证券-农林牧渔行业：我国粮食供给充足，建议关注饲料养猪股机会-200408

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　　我国大米、小麦、玉米等粮食供给基本自给自足，进口占比较小。根据USDA数据，我国大米、小麦、玉米过去5年进口量与国内消费量的平均比例分别为2.96%、3.14%、1.58%，进口占比较小。与此同时，我国大米、小麦、玉米过去5年国内产量与国内消费量的平均比例分别为103.79%、109.75%、98.51%，基本呈现自给自足的格局，进口依赖度较低。
　　我国大米、小麦、玉米等粮食的库存消费比处于近20年来较高水平，库存充足。近些年来，我国大米、小麦、玉米等粮食总体呈现丰产和库存稳中有升的格局。根据USDA截止2020年3月的估算，我国大米、小麦、玉米的库存消费比分别为82.56%、115.83%、71.35%，均处于近20年来的较高水平，库存充足。
　　我国大豆进口依赖度较高，受国际市场影响较大。根据USDA数据，我国大豆过去5年进口量与国内消费量的平均比例为86.45%，过去5年国内产量与国内消费量的平均比例为14.61%，我国大豆供给较大比例依赖进口，受国际市场影响较大。2019年全球大豆库存消费比达到32.63%的较高水平，预计2020年的库销比环比略有下滑。
　　总体而言，一方面，我国大米、小麦、玉米等粮食供给基本自给自足，且库存水平处于历史较高水平，供给相对充足；另一方面，综合库存消费比走势、我国生猪存栏环比回升趋势、禽业养殖产能较高等多因素判断，我国玉米和大豆价格具备上行的基本面支撑。
　　目前时点，我们继续重点推荐海大集团：（1）2019年下游水产养殖景气度较低，2020年基数压力相对较小，预计2020年基本面趋势有望进入回升周期；（2）二季度逐渐进入水产饲料销售旺季；（3）全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大，海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产；（4）跨年度估值切换的机会。
　　临近1季报时间窗口，生猪养殖板块具备较好的风险收益比。（1）看同比，去年生猪养殖板块前2季度大多亏损，2020年生猪养殖企业进入盈利集中释放期，同比改善确定性较高。在新冠疫情给相关行业1季度业绩表现带来较大不确定性的市场环境下，养猪股的这种高确定性或将带来价值重估；（2）看环比，预计年初是全年出栏较低的时间，后续有望逐渐走高；（3）看价格，预计2020年猪价有望高位运行，上半年局部时间可能还会有小幅冲高；（4）看预期和估值，部分超跌和滞涨品种的预期和估值较低，股价对基本面边际改善的敏感度较高，弹性较大。建议继续关注唐人神、温氏股份等个股机会，以及板块性机会。
　　风险提示：畜禽疫情大规模复燃的风险；玉米豆粕等原材料价格波动风险