国盛证券-诺禾致源-688315-业绩符合预期，盈利能力持续提升，看好科研测序龙头海内外突破-211026

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诺禾致源公布2021年三季报。

前三季度实现营业收入12.76亿元（+33.71%）；实现归母净利润1.29亿元，去年同期亏损5224万元；实现扣非后归母净利润9932万元。

分季度看：2021Q3实现营业收入4.74亿元（+28.48%）；实现归母净利润4748万元（+105.75%）；实现扣非后归母净利润3991万元。

观点：业绩符合预期，股权激励摊销影响表观利润，海内外疫情扰动下公司经营稳健，盈利水平稳步提升。

若加回股权激励费用，Q3利润端表现优秀。

预计Q3股权激励费用摊销约1100万元，若剔除此影响（不考虑税收），则Q3实现归母净利润约5848万元，同比增长153.38%，环比增长20.51%。

实现扣非归母净利润约5091万元，净利率约10.7%。

公司盈利能力持续改善，利润率水平稳步提升。

1）毛利率：21Q3毛利率为44.10%（20Q3为37.05%、21Q2为38.70%），同比提升7pct，环比提升5.4pct，毛利率提升显著，我们推断主要系Falcon等自动化柔性交付系统推出后带来的人力成本下降、业务规模扩大后产能利用率提高，固定成本摊薄所致；2）净利率：21Q3加回股权激励后的扣非净利率约10.73%，20Q3、21Q2分别为3.31%、9.22%，同比提升7.4pct，环比提升1.5pct，净利率稳步提升。

疫情扰动下公司业务规模稳步增长，盈利能力持续提升体现了诺禾致源在科研测序领域的优秀竞争力。

公司投资逻辑再梳理：1）竞争优势：规模效应+know-how沉淀+自动化智能化助力降本增效，筑高竞争护城河。

公司占据国内科研级基因测序约30%、全球约5%市场份额，是科研基因测序龙头；2）成长空间：（1）国内：科研NGS测序市场份额提升+科研领域品类丰富（蛋白质/代谢物质谱检测）+临床应用拓展（肿瘤检测/健康管理）；（2）海外：外包率提升带来的科研NGS测序市占率提升，海外成长空间广阔。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.21亿元、2.91亿元、4.01亿元，分别同比增加505%、32%、37%，对应PE分别为76x、57x、42x。

若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.46亿元、3.28亿元、4.17亿元，分别同比增长574%、33%、27%。

维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。