西南证券-卓胜微-300782-2020一季度业绩预告点评：业绩持续高增长-200408

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　　事件：公司发布业绩预告，预计2020年第一季度实现归母净利润1.49~1.53亿元，同比增长256.5%~266.5%，环比增长-15.6%~-13.2%。考虑到疫情及市场季节性影响，公司一季度业绩增长较快主要受益于国产替代进程，且产品获客户高认可，进一步深入对下游客户的渗透率，持续推进与客户的深度合作。
　　疫情期间，公司全力保证生产经营活动正常进行以减轻对业绩的影响。而下游需求仍将持续受到疫情影响，下游三大客户面临不同挑战：1、华为高库存情况将影响手机产业链的供求关系。据集微网消息称，华为2020年3月库存量大于2000万部，远高于同类厂商1000万部左右的库存水平。在疫情期，库存高企将更难处理，势必会影响公司订单情况。2、印度疫情未看到拐点，三星、小米在印度生产产品及销售业绩均将受到影响。印度在3.25~4.14封城期间仅能维持城市基本运作，而印度19年智能手机出货量1.5亿部，占全球市场11.1%，是全球第二大智能手机市场，这将导致直接公司订单量萎缩。如果未来疫情仍无法得到有效控制，进一步导致下游需求衰退，2020年业绩存在较大不确定性。
　　拓展新品类，积极布局射频前端。公司当前产品份额稳步提升，并坚持自主研发，成功推出多款新型产品满足客户需求，包括适用于5G通信标准的sub-6GHz频段产品，并已量产出货。公司对关键技术和资源持续投入，募投项目中除了对原有射频开关和LNA进行技术升级外，还布局PA、SAW以及IoT等产品，加快WiFi FEM研究，提前占领5G射频前端优质赛道。新品类拓展，完善产品线。在高研发投入的驱动因素下，募投项目新产品放量有望刺激业绩高速增长，保持业绩高弹性。
　　盈利预测与投资建议。考虑到国产化替代加速公司份额提升、5G手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行，以及疫情等多重影响，我们维持预测不变，卓胜微2019-2021年归母净利润为5.0亿、7.0亿和10.3亿，EPS分别为5.0元、7.0元和10.3元，对应PE分别为106X、75X和51X，维持“买入”评级。
　　风险提示：因疫情下游需求不达预期；海外因疫情停工影响产业链供应；募投项目建成与达产进度不及预期的风险；客户依赖度较高影响营收稳定性的风险。