光大证券-洽洽食品-002557-2019年年报点评：破茧成蝶、未来可期-200409

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　　◆事件：洽洽食品发布2019年年报，2019年公司实现营业总收入48.37亿元，同比增长15.25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比增长39.44%。其中2019Q4实现营业总收入16.18亿元，同比增长25.68%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长56.14%。
　　◆瓜子+坚果业务齐头并进，核心产品表现亮眼：2019年公司营业总收入同比增长15.25%，其中2019Q4的单季度收入增速达到25.68%、延续环比加速的趋势，经销商春节备货周期的提前及小黄袋等核心产品的营销升级效果显现，是单季度收入加速的主要原因。2019年全年来看，主力产品均有亮眼的收入增速表现，其中传统红袋瓜子同比增长10%以上；蓝袋系列瓜子实现含税收入9亿，同比增长30%左右；黄袋每日坚果系列全年实现含税收入8.5亿左右，同比增长约70%。
　　◆坚果业务毛利率大幅优化，盈利能力再上台阶：2019年公司净利润同比增长39.44%，其中2019Q4净利润同比大幅增长56.14%。2019年全年销售净利率达到12.48%，同比提高近2pcts。盈利能力的持续改善主要得益于坚果业务的毛利率改善，2019年整体销售毛利率为33.26%，同比提高2.1pcts，其中瓜子业务毛利率为35%，同比基本持平；坚果业务毛利率达到26.5%，同比大幅提高7.35pcts，生产自动化率提升、收入规模效应以及营销效率提升等多重因素共同推动坚果业务的毛利率改善。公司费用投入延续平稳趋势，2019年期间费用率为19.21%，同比基本持平。
　　◆经营改善红利持续释放，2017-19年ROE提高近6.7个百分点：无论是收入提速还是盈利能力的持续改善，都是全面改革的经营红利体现。2017-2019年公司ROE水平从10.62%快速提升到17.29%，整体经营质量稳步提升。虽然疫情对生产经营会有短暂影响，但公司中长期发展战略清晰，产品矩阵不断优化，核心员工激励充分，经营红利仍在释放周期。
　　◆盈利预测与投资评级：考虑到良好的基本面趋势，小幅上调2020-21年盈利预测、新增2020年盈利预测，预计2020-22年净利润7.34/8.59/10.06亿元，分别同比增长22%/17%/17%；对应EPS分别为1.45/1.69/1.98元，当前股价对应2020-21年PE分别为32x/27x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情影响超预期；原材料成本波动；核心产品增长不达预期