华创证券-洽洽食品-002557-2019年报点评：业绩表现亮眼，经营活力十足-200409

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　　事项：
　　公司发布年报，2019年公司实现收入48.37亿元，同增15.3%，归母净利润6.04亿元，同增39.4%，其中19Q4收入16.18亿元，同增25.7%，归母净利润2.03亿元，同增56.1%，与前期业绩预告基本一致。受春节错峰影响，2019年末公司预收款2.04亿元，同增49.3%。
　　评论：
　　红黄蓝三系产品均有发力，电商及海外渠道增长亮眼。分产品来看，红袋系列精耕低线城市，弱势市场持续提升，海外市场也在持续发展，销售额同增10%以上；蓝袋系列拓展渠道，丰富产品矩阵，销售额约9亿元，同增30%以上，新品推广良好，海瓜子实现5000万元销售额，2019年底推出藤椒瓜子和芝士瓜子试销情况良好。黄袋系列，公司下半年加快发力，更换全新包装，突出保鲜技术，差异化定位，重点城市加大推广力度，每日坚果全年实现8.5亿元销售，同增约73%。分渠道来看，公司电商和海外渠道增长亮眼，电商渠道收入4.84亿元，同增72.7%，海外渠道收入3.21亿元，同增34.3%。
　　坚果毛利率明显改善，盈利能力继续提升。公司2019年毛利率33.3%，同比提升2.1pcts，其中葵花子毛利率35.0%，同比下降0.2pct，主产品红袋和蓝袋毛利率维持提升趋势，整体略有下滑系其他小品类影响；坚果类毛利率26.5%，同比大幅提升7.4pcts，主要系公司部分提价效应和全年生产自动化水平提升带来的效率改善。费用率方面，公司2019年开展多层次营销活动，品牌推广创新不断，销售费用率为13.8%，同比小幅提升。公司实际税率为21.2%，同比下降1.7pcts。综合来看，公司2019年净利率12.5%，同比提升2.0pcts，19Q4净利率12.4%，同比提升2.0pcts，盈利能力稳中有升。
　　积极推进产能布局，聚焦主业激发活力。自2019年7月泰国工厂落成投产后，公司今年继续推进产能建设：1）投资3.6亿元建设重庆洽洽二期项目，建成后有望形成1.8万吨香瓜子、3000吨原香瓜子、9000吨山核桃/焦糖瓜子、3000吨坚果类产能；2）设立滁州子公司，投资6亿元，建设年产10万吨坚果项目。同时，公司员工持股也在持续推进，目前董事会已审议通过第四期员工持股计划，近几年公司组织活力明显得到激发，产品及营销创新亮点十足。展望未来，公司在产品上继续聚焦品类创新发展，新品快速突破贡献增量，渠道上强化线下渠道优势，积极开拓B端和线上渠道，经营向上趋势不改。
　　投资建议：公司经营势头保持良好，短期生产经营受疫情影响相对有限，预计今年继续保持稳健增长规划，聚焦单品，开拓渠道，盈利水平保持稳中有升。我们维持公司2020-2021年EPS预测值1.43/1.69元，引入2022年EPS预测为1.94元，对应PE为33/28/24倍，考虑近年公司经营势头继续向好，业绩弹性潜力足，估值中枢明显上移，维持6个月目标价50元，对应今年PE 35倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情控制低于预期，每日坚果市场竞争加剧。