中诚信国际-信用利差周报（2020年第13期，总第 330 期）：超储利率超预期下调，债市收益率普遍下行-200408

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　　本期看点
　　热点事件:央行于2020年4月3日公告称，对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次下调，共释放长期资金约4000亿元。另外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次定向降准是对3月末国常会“部署强化对中小微企业的金融支持”精神的体现，与大型企业相比、疫情对中小企业的冲击相对更为严重，定向降准面向农信社、农商行、村镇银行和区域性城商行等主要服务于中小微企业的银行，有助于降低中小微企业融资成本。超额存款准备金利率的下调，一方面是通过降低了银行在央行存款的超额准备金收益，鼓励金融机构充分利用资金进行放贷，加大对实体经济的支持力度；另一方面，超额准备金利率作为银行机构在央行存款的最低资金收益，是理论上我国利率走廊的下限，在目前货币市场利率已低于公开市场操作利率的情况下，其下调有助于进一步引导资金利率下行。对国内债券市场而言，短期内在央行量、价均有宽松的货币政策影响下，资金面宽松或将带动利率继续下行。
　　宏观数据: 2020年3月，随着生产复工稳步推进，中国官方制造业PMI为52.0%，前值为35.7%，提升16.3个百分点；官方非制造业PMI为52.3%，前值为29.6%，提升22.7个百分点。综合PMI为45.0%，前值为28.9%，提升16.1个百分点。
　　货币市场:上周，央行开展了2期规模合计700亿元的7天期逆回购，同时将操作利率下调20bp至2.20%，资金面回暖，月内各期限资金价格均出现下行，幅度在11bp-58bp。长期资金价格方面，上周3月、1年期Shibor均下行，1年期Shibor下行幅度较大，二者之间期限利差维持32bp左右。
　　一级市场:上周一级市场降温，主要品种信用债发行量合计2525.12亿元，较前一周减少1325.37亿元，除企业债外，各主要品种发行量均有所减少。发行成本方面，上周信用债发行成本多数下行。具体来看，短融和中期票据发行利率、利差均普遍下行，超短融发行利率多数下行、利差多数上行，企业债发行利率、利差有升有降，公司债发行利率、利差均多数上行。
　　二级市场:上周二级市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至48585.21亿元和9717.04亿元。上周，央行在暂停4周逆回购后重启逆回购操作，并下调逆回购操作利率，流动性水平较为宽松，叠加央行意外下调超额准备金利率因素，债市收益率普遍下行。利率债收益率全面下行，幅度最大为16bp；信用债中除中长期AA、AA-级企业债收益率上行外，其他期限品种收益率均下行，幅度最大为14bp。