华金证券-国防军工行业：美国颁发LEAP发动机许可快评，疫情重挫航空业、中美合作是正途-200408

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　　投资要点
　　事件描述。2020年4月8日，财新社引述外媒报道称，GE公司表示特朗普政府已于周二向该企业发放许可证，允许其向中国商飞C919型客机供应发动机。
　　美颁发LEAP许可符合我们前期乐观和中观的情景推演。我们在4月2日的深度报告中推演了乐观、中观、悲观三种后续发展情景，并分析不同情景下，C919产业链和航空发动机产业链的投资逻辑和投资机会。我们预判颁发LEAP发动机许可的乐观和中观情景的发生概率更大，实际情景的演化验证了我们的判断。
　　疫情已经影响欧美航空制造业，并重创航空运输业。波音、空客、GE、罗罗等航空航天巨头纷纷采取了停工、裁员、降薪、停止分红等措施应对疫情的冲击。疫情已经对国际航空制造业造成实质影响，并且重创了其下游航空运输业。疫情发生以来，中东、美国（国际）、欧洲、以及中国航班数量下降80%以上。
　　疫情冲击下，美国在中美航空航天贸易领域采取了务实的立场。美国在中美航空航天贸易活动中的占据优势，疫情冲击和波音737MAX事件使得波音、GE等美国航空航天巨头身陷经营困境。中国国内疫情逐渐可控，经济也有望率先企稳。我们认为疫情终将过去，中国市场对美国巨头们会更加重要。颁发LEAP许可表明美国在处理与中国航空制造业的关系上采取了更加务实的态度。
　　C919将打开万亿市场空间，产业链享受业绩和估值双重催化效应。C919目前确认订单815架，6架原型机密集试飞，中国已经在制造和运营两方面都做好了准备。C919获得LEAP许可，完成适航认证后，将打开万亿以上市场空间。产业链上发动机、机载系统依赖国际航空航天巨头。复合材料、钛合金供应商和机体结构制造商直接受益业绩增长和估值提升。
　　投资者仍然需要关注C919供应链风险。由于C919发动机、核心机载设备都依靠欧美航空航天巨头，尽管此次LEAP发动机获得许可，但后续仍要定期批准。面对中美博弈带来的百年变局，A股市进入了一个过去30年的投资经验无法提供参考答案的新阶段，投资者仍然需要关注C919供应链风险。
　　维持行业评级为“领先大市-B”。在新冠疫情重创全球航空运输业和制造业的环境下，中美两国合作应对挑战，才能够帮助世界更好的应对疫情和经济风险。颁发LEAP许可证是美国政府务实的表现。面对总需求下降和供应链中断的风险上升，航空工业为代表的国防军工板块下游需求将继续保持增长。维持行业评级“领先大市-B”，建议投资者重点关注C919产业链的中的：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、洪都航空（600316）、光威复材（300699）。
　　风险提示：1、C919取证进度低于市场预期。2、国防开支增长低于预期。