光大证券-道恩股份-002838-2019年年报及2020年一季报点评：口罩用熔喷料产销两旺，多业务产能快速提升-200409

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　　事件：
　　公司发布2019年年报及2020年一季报：
　　1、2019年公司实现营业收入27.35亿元，同比增长100.76%；归母净利润1.66亿元，同比增长35.75%。公司改性塑料、TPV等产品产能持续拓展，利润稳健增长。
　　2、2020年Q1公司实现营业收入6.19亿元，同比下滑8.02%；实现归母净利润6939.89万元，同比增长91.6%。受疫情影响，公司聚丙烯熔喷专用料产品产销两旺，利润率大幅提升；但其他产品受到下游需求低迷（主要为汽车、家电等）拖累。故公司营业收入虽然下滑，但是盈利能力大幅提升。
　　◆进入产能释放高峰期，多种新品快速推进产业化
　　改性塑料业务为公司提供稳定现金流。2019年公司再度新增3万吨产能，产能已超过20万吨。2019年公司改性塑料销量达18.1万吨，同比增长138.37%。同时2020年3月公司可转换债项目已通过证监会审核，将新增12万吨改性塑料产能。改性塑料业务产能的逐步提升，为公司拓展其他高利润率产品提供基础。
　　公司为国内TPV行业龙头，2019年公司TPV产能进一步提升至2.2万吨，且还将进一步扩产。2019年公司TPV销量达1.97万，同比增长31.82%，毛利率提升3.93个百分点至34.19%。
　　多个新品进入产能释放期。年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产，6月1000吨生产线试车成功，预计2020年将产生效益。同时公司前期布局的TPIIR、DVA、TPU等产品正在快速推进产业化。
　　◆熔喷料产销两旺，订单饱满
　　公司是国内最大的口罩原料熔喷专用料生产企业。公司生产的产品是聚丙烯熔喷专用料，是口罩熔喷布的原材料。受新冠肺炎疫情影响，国内口罩需求旺盛，带动熔喷料需求激增。2019年公司熔喷料日产能约135吨。公司快速拓展熔喷料产能，截至3月23日，公司母公司日产量已达300吨，参股公司大韩道恩日产量已达到40吨。
　　需求旺盛，订单饱满，海外需求高增崭露头角。由于熔喷料市场供应紧张，公司订单大幅增长，截止至2020年一季度末，公司合同负债8023万，较年初增长1018.63%；同时公司预付款1.2亿元，较年初增长214.46%，主因是预付材料款较多所致。随着海外疫情发酵，海外市场需求快速增长，公司已获得海外订单，将进一步增加公司收益。
　　熔喷料产销两旺，公司盈利能力大增。2020年Q1公司整体毛利率同比提升7.8个百分点至22.6%。且从当前疫情形势、公司订单情况看，2季度公司熔喷料业务将继续维持高增长。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　受益于口罩需求旺盛，公司熔喷料业务产销两旺，且订单丰富、盈利丰厚，故我们上调公司2020-2021年的EPS预测至0.74元、0.90元，同时新增2022年的盈利预测为1.09元。短期公司受益于熔喷料市场高增长，中长期则布局了多个新品，持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　下游需求不及预期风险、公司产能拓展缓慢风险。