天风证券-天风总量团队联席解读：常态化与拐点之间该如何辨别资产方向？-200409

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　　主要观点：
　　宏观：
　　美股的恐慌情绪和流动性危机过去之后，市场还需在震荡中消化基本面的肥尾风险，当基本面风险暴露之时，市场的真正底部才会出现。
　　策略：
　　1.Q2市场格局展望：区间震荡；2.关于Q2行业配置的日历效应：回归当期业绩；3.考虑到中报业绩改善程度和后续持续性、龙头公司估值的情况、对业绩超预期可能性的判断建议二季度重点关注的细分行业报包括：【5G基础设施】、【大数据中心】、【医疗信息化】、【医疗器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐饮和短途旅游】、【内销家具、装饰建材】、【装配式建筑】；4.受海外需求停滞影响较大的板块：存在超跌反弹的机会，但Q2仍然需要震荡消化不确定性。
　　固收：
　　刺激政策落地并非利率拐点的信号，刺激政策落地后需要传导，传导一方面看内生的资产负债能不能顺畅的扩张，另一方面看全球供应链的修复状态，时间至少两个月以上，所以二季度可以继续参与久期策略。
　　金融工程：
　　从交易量的角度来看，市场交易金额大幅缩小，显示市场风险偏好已经处于相对较低位置；第三，4月或将进入两会窗口期，参照历史情景，两会前市场上行概率较大。因此，多方面显示阶段性的反弹或将来临。
　　银行：
　　尽管个贷质量短期承压明显，但不改零售银行长逻辑。随着国内复工复产加快，个贷质量后续有望企稳。随着国内经济刺激政策逐步落地，我们认为市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，银行股估值有望明显修复。个股方面，我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行和小微龙头-常熟银行，以及低估值的优质股份行-光大和兴业，看好工行、江苏、北京、张家港等。
　　非银：
　　“险资未来投资收益率”存在很大的预期差，这是当前保险股较大的“配置价值”的来源。此外4、5月的政策和保费将改善，下半年的利率也大概率将企稳，构成极低估值下的推动力。半年到一年维度，重点推荐新华保险、中国人寿。一年以上维度，推荐友邦保险、中国平安、中国太保。
　　地产：
　　当前仍处于政策面分歧较明显的阶段，部分政策落地后又撤回，如海宁在同一天内宣布并撤回“非户籍人口取消限购”的消息。但我们观察到2019Q4以来多地开始加入一城一策，近期新增江门放宽限购（外地户籍大专以上学历无需社保可直接购房1套）。未来不排除各地将陆续出现诸如人才政策松动，以及限购、限贷（首付比例调整）等更高程度的政策松绑。
　　风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、海外疫情蔓延超预期、全球产业链恢复不及预期