光大证券-安科生物-300009-2019年报点评：减值拖累短期业绩，生长激素增速良好-200409

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　　◆事件：
　　公司公布2019年报：实现营业收入17.13亿元，同比+17.17%；归母净利润1.24亿元，同比-52.71%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-61.16%；净经营性现金流2.96亿元，同比+2.83%。EPS 0.12元。拟每10股派1.5元，转增3股。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润7300~8650万元，同比+10~30%，一季报业绩符合预期。
　　◆点评：
　　商誉与无形资产减值拖累19年业绩，生长激素增速良好。19年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99亿元。还原后归母净利润为3.23亿元（+23%），符合预期。生长激素实现收入6.53亿元（+26%），估算净利润约1.97亿元（+39%），新患增速逐渐恢复，其中Q4新患增速已恢复至30%。干扰素19年收入1.56亿元，微幅下滑，但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19年收入1.6亿元（+35%），净利润2000万元（-48%），由于Y库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降，计提商誉与无形资产减值1.4亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升，实现收入0.82亿元（-7%），净利润0.33亿元（-13%），计提商誉减值0.6亿元。中成药收入4.9亿元（+12%），净利润3740万元（-2.9%）；化药收入1.27亿元（+16%），净利润591万元（-16%）。
　　疫情影响下Q1仍有良好增长，期待20年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响，但存量患者发货良好；干扰素与多肽作为抗疫用药，Q1实现快速增长；中成药、化药与中德美联预计Q1表现一般。综合看，公司Q1仍维持良好增长，叠加19年减值计提完毕后，20年业绩有望重拾高增长。
　　研发投入加大，单抗项目进入后期。19年公司研发投入2.5亿元（+50%），费用化1.2亿元（+38%），费用化占比逐年提升。目前Her-2单抗3期临床接近完成；VEGF单抗3期目前临床进行中；CAR-T持续推进科研临床工作；PD-1正在开展1期临床；溶瘤病毒与P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。
　　盈利预测与评级：考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期，略下调20-21年EPS至0.38/0.49元（原0.44/0.58元），新增22年EPS 0.63元，对应PE 38/29/23倍，20年有望重拾高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。