国盛证券-玉禾田-300815-高景气赛道、精细化运营，业绩值得期待-200408

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　　事件:4月8日，公司发布2020年第一季度业绩预告，2020Q1公司实现归母净利润1.3-1.5亿元，同增125%-155%。
　　高景气赛道中精细化运营，2020Q1公司业绩实现翻倍增长。2020Q1公司业绩高增长，我们认为主要受益于以下三方面：①公司承接的新项目增加了营业收入，使公司净利润大幅增长；②疫情期间公司享受到相关的优惠政策；③公司持续推动精细化管理，加之信息化、智能化应用，使公司的整体优势及管理规模化效应显现，各项费用管控良好，预计公司净利率有所提升。
　　环卫市场化订单放量，订单一体化格局改善，龙头玉禾田受益。环卫服务目前行业市场化率也仅40%，较国内垃圾焚烧行业的77%、美国的81%差距大，市场化率将继续提升推动订单放量，2020Q1环卫服务年化总量133亿，2019Q1为126亿元，2018Q1为110亿元，2020年1-3月订单分别放量59亿、11亿、62亿，今年2月受疫情影响行业开标量短暂停滞，3月行业强势反弹，环卫年化金额及合同总额创下近五年来的最高纪录，显示行业高景气，公司未来订单值得期待。此外，随着近年来环卫一体化项目逐渐增多，一体化项目合同体量大、期限长、作业难度大，行业望从分散走向集中，玉禾田作为行业龙头望受益。
　　经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛利率（24%）、ROE（31%）等盈利指标高于其他竞争对手，近年来人均创收稳步提升，领先信息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位。截至2019年10月年化订单共24.5亿元，位居行业第六，订单储备充足，为业绩快速增长提供动能。③近期玉禾田成功上市，率先于行业内众多小环卫公司开启资本之路（6家上市/行业共13309家公司），强化了品牌力及资本实力，公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图，在环卫优质赛道上整合潜力大。
　　投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，管理运营能力强（毛利率、ROE等盈利指标领先于业内），品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润3.1亿/5.0亿/6.5亿元，EPS2.25/3.64/4.69，对应PE57.4X/35.6X/27.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。