国盛证券-安车检测-300572-疫情影响业绩下滑，未来仍值得期待-200409

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　　受疫情影响，一季度业绩下滑。2020年一季度，公司实现归母净利润1400-1700万元，同比下降45.1%-54.8%，扣非归母净利润896-1196万元，同比下降44.0%-58.1%，主要是公司受到疫情影响，复工时间延迟，从而导致一季度业绩下滑。我们认为随着复工有序的开展，公司检测系统订单的交付能逐步恢复正常状态，未来业绩仍值得期待。
　　机动车检测设备新增需求旺盛，业绩值得期待。2019年公司业务持续稳步增长，主营业务突出，营业收入主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售，其中环检升级带动业绩增量较大。展望2020年，环检升级以及机动车检测站“三检合一”有望继续带动公司业绩持续高增长，同时，随着公司检测设备自主生产能力不断提升，毛利率有望回升。
　　机动车检测运营空间广阔，回报率高。按照2018年的机动车保有量，预计每年年检次数2.4亿次，假设单次年检价格250元，对应市场空间超过600亿，是上游检测系统市场空间的十倍，而且随着车龄的增加&检测价格的放开，未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。
　　公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和技术优势，有望通过并购整合下游检测运营市场：2018年7月，公司设立德州市环保新动能基金，用于德州检测站的并购；2018年9月，公司以3500万收购兴车检测70%股权；2019年6月，公司拟以2.6亿元收购中检75%股权；2020年1月，公司公告预案，拟以3.44亿元收购临沂正直、正直河东、正直兰山、正直二手车及正值保险各70%的股权。截至目前公司已经在山东等多地布局检测站，未来下游整合值得期待。
　　投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。受疫情影响，预计2019-2021年归母净利润为1.9亿/2.7亿/3.9亿元，EPS为0.97/1.40/2.00元/股，对应PE为42.2X/29.3X/20.5X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。