方正证券-凯莱英-002821-临床III期项目数量大增，项目储备将持续兑现业绩-200409

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　　公司4月8日发布2019年年报：实现收入24.60亿元，同比增长34.07%，归母净利润5.54亿元，同比增长29.32%，扣非归母净利润4.89亿元，同比增长32.50%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。
　　全球CDMO产能持续向国内转移，公司订单情况向好，业绩保持高增长符合预期。2019年公司临床III期项目数量大增，表明客户对公司承担大规模生产项目的信任度高，前期储备订单能够随着客户产品研发进展继续留存在公司，后续转化为商业化项目有望持续兑现业绩。我们看好公司在保持业绩快速增长的同时，未来化学合成大分子、生物大分子和临床CRO等新业务逐渐产生突破，维持“强烈推荐”投资评级。
　　国内化学药CDMO行业景气度高，公司新业务拓展有望持续打开新的成长空间。公司在全球疫情期间能够保证供货能力，可以保障客户产品持续供应，全年业绩有望持续快速增长。
　　公司收入增长达到34%，维持快速增长。海外CDMO订单持续流入中国，国内MAH制度下，CDMO项目同样快速增长，公司前期储备的大量临床阶段项目将逐渐转化为商业化项目，伴随公司产能持续扩张，项目承接能力逐渐提升，拉动公司业绩维持高增长。同时，公司也在打造一站式创新药服务平台，积极拓展化学合成大分子、生物药CDMO和创新药临床CRO领域等新业务，有望在未来几年逐渐取得突破，打开新的成长空间。2020年一季度，受到疫情影响，预计公司业绩增长可能出现放缓，但展望全年，公司在2月份已经全面复工，预计全年持续生产的稳定性将优于海外竞争对手，将成为保障客户产品持续供应的宝贵生产基地，预计后三个季度的业绩增速能够恢复，全年业绩仍然保持较快增长。
　　公司订单储备持续向好，临床III期项目数量大幅增长，后续商业化项目潜力大。
　　公司2019年总计完成549个项目，较2018年增加85个。其中，商业化项目数量为30个，较2018年增加3个，临床阶段项目数量达到191个，比2018年增加25个，其中临床III期项目39个，增加15个。技术开发服务订单328个，增加57个。公司临床III期项目大幅增长，储备项目向后阶段转化的能力进一步验证，有望持续转化更多商业化项目，实现规模效应。同时，公司临床早期项目和技术开发服务项目也在持续增长。
　　公司产能持续释放，新技术平台建设稳步推进，将不断取得突破，贡献新的业绩增长点。
　　公司2019年固定资产和在建工程合计达到16.32亿元，较2018年增加4.18亿元。未来产能投放将保证公司订单承接能力持续提升。公司新建cGMP多肽生产车间并安装两条多肽生产线，为后续进一步扩大化学合成大分子业务打下了坚实基础，注射剂业务启动第一个月即顺利承接8个项目，生物大分子研发基地，凯莱英金山生物技术研发中心也已经投入运营。公司各个新业务板块有望在未来几年逐渐培育成型，技术平台的扩张将助推公司实现长期成长。
　　公司毛利率小幅下降1%，费用率有所降低，净利润率提升0.36%达到22.51%。
　　公司2019年毛利率45.5%，较2018年下降1%。研发费用率、管理费用率和销售费用率分别为7.84%、10.74%和3.56%，较2018年分别下降0.63%、0.54%和0.49%，净利率为22.51%，较2018年提升0.36%，规模效应正在体现。公司在产能持续扩张并投入培育新业务的同时，仍然保持了较好的利润率水平。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.93亿、9.15亿和11.89亿，同比分别增长25%、32%和30%，2020-2022年EPS分别为2.99元、3.95元和5.14元。当前公司股价对应20、21、22年PE估值分别为59、45、35倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；上游成本上涨超出预期；汇率波动造成汇兑损益；新冠肺炎疫情影响超出预期