方正证券-环旭电子-601231-拐点已至-200408

《方正证券-环旭电子-601231-拐点已至-200408（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-环旭电子-601231-拐点已至-200408（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司近期公布2019年财报，2019年营收372.0亿元，同比增长10.9%，归母净利润12.6亿元，同比增长7%。
　　业绩符合预期，毛利率有待提升。营收占比较大的通讯类、消费电子类产品营收同比增长超过10%，工业类产品营收同比增长超过25%，电脑类及存储类产品营收下滑9.51%。受2019年度SiP相关产品营收占比提高和非SiP产品毛利率略有下降影响，公司2019年毛利率下降0.9个百分点。
　　SiP模组拐点已至。随着5G的来临，手机内部零部件数量增加显著，零部件的微型化成为主要的产品趋势。公司是SiP微小化技术领导者，公司SiP产品目前主要涉及WiFi模组、UWB模组、智能穿戴产品模组、指纹辨识模组。藉由与日月光集团的整合力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器，公司将发挥优势，努力拓展微小化模组的应用和市场
　　EMS代工拐点已至。公司为存储、工业及车用电子产品提供电子封装制程、高密度SMT制程和“EMS+”的多元制程服务。透过整合日月光制程能力，实现从芯片贴合、打线、封装到最后组装封胶、成品测试等制造工艺，可适用于需要严苛环境规格要求的工业、能源、军事、汽车等领域的产品应用。高密度SMT制程方面，目前领先业界完成缩小零件间距50μm及超微小型被动组件SMT制程的开发。
　　投资建议：我们预测公司2020-2022年营收409.7/454.7/506.1亿元，归母净利润15.6/18.5/22.6亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情导致全球需求下滑；2）苹果手机销量不及预期；3）并购失败风险。