信达证券-久祺股份-300994-业绩超预期，自主品牌和电踏车稳步发力-211025

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事件：近日，公司发布ummary2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入25.93亿元，同比增长86.41%；归属于母公司所有者的净利润1.47亿元，同比增长54.35%。

基本每股收益0.97元。

点评：收入保持高增，在手订单充裕。

公司前三季度实现收入25.9亿元，同增86.4%，Q3实现收入10.1亿元，同增75.6%，增速环比Q2进一步提升，疫情背景下海外自行车需求旺盛，Q3尽管海上运输能力有所下降，海外订单交付仍保持高速增长。

业务结构来看，公司整车收入增速高于均值，收入占比进一步提升，零部件增速基本维稳，占比下降。

收入增速贡献最高的是传统自行车ODM业务，自主品牌和电踏车业务仍保持低基数高增长态势，随运力恢复自主品牌盈利弹性将逐步显现。

目前公司在手订单充足，海运形势有所缓解，业绩短期有望保持高增态势。

盈利能力维稳，有望边际改善。

公司Q3实现归母净利润6171万元，同增75.5%，净利率6.09%，同比基本持平。

Q3毛利率18.13%，同降2.85pct，主要与业务结构变化有关；Q3销售费用率9.03%，同降0.75pct，Q3海运费同比提升明显，对自主品牌在跨境电商平台的盈利能力造成较大影响，Q4以来海运形势明显好转，海运费环比下降，我们认为最差时候已过，销售费用率有望逐步降低；Q3财务费用率同比下降3.2pct，汇兑损失同比大幅下降。

综合以上，我们认为随高毛利自主品牌业务规模和占比持续扩大，海运形势逐步恢复正常，公司盈利能力有望持续改善。

ODM主业稳固，自主品牌和电踏车业务持续发力。

公司前三季度收入端保持高速增长，除与海外疫情导致自行车需求高增因素有关外，也与公司ODM主业的竞争力紧密相关。

公司兼备较强的供应链管理能力和海外市场研发设计能力，通过集中采购控制成本，与此同时实现与海外客户的高效需求对接和交付，竞争力较强，通过超20年的深耕在国内ODM领域的竞争优势不断得以巩固。

ODM业务客户群体庞大，公司业务模式可复制性较强，老客户粘度较好，新客户易开发，长期市占率提升空间大。

受益ODM主业联动，自主品牌跨境电商运营快速取得成功，长期有望实现代工厂到品牌商的跨越。

电踏车业务顺应欧美渗透率提升趋势，长期成长空间较大。

综合以上，我们认为“一个基本盘，两大增长点”将驱动公司长期实现高成长。

盈利预测与投资评级：我们上调盈利预测，预计公司2021年至2023年净利润分别为2.15亿元、3.26亿元和5.06亿元，相对应的EPS分别为1.11元/股、1.68元/股和2.60元/股，对应当前股价PE分别为37倍、24倍和16倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。