中泰证券-国星光电-002449-产能扩张有序，巩固核心优势-200409

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　　事件：公司发布2019年年报，全年实现营业总收入406,910.47万元，较上年同期增长0.08%；归属于上市公司股东的净利润40,780.46万元，较上年同期下降8.68%；实现每股收益0.6594元；加权平均净资产收益率11.46%。公司于2019年以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100%股权，属于同一控制下的企业合并，根据会计准则要求追溯调整2019年度合并财务报表的期初数及上年同期数。
　　四季度重回高增长，全年业绩下滑主要来自外延芯片拖累。公司年报并表了新收购的新立电子，该公司主要从事出口贸易业务，毛利率较低（1.55%），使得报表毛利率有所拖累。扣除其并表的影响后，我们看主业表现：①Q4营收达9.69亿，同比增长16.69%；归母净利润0.93亿，同比增长50.52%，业绩重回高增长。②毛利率方面，全年扣除新立电子毛利率为24.38%，同比2018年基本持平。其中LED封装及组件产品毛利率为27.49%，同比+0.65pct；照明应用类及其它产品毛利率为4.56%，同比+2.46pct；LED外延及芯片产品毛利率为-82.56%，同比大幅下滑80.23pct。由于LED芯片市场竞争在2019年越发激烈，两个芯片子公司国星半导体、浙江亚威朗合计给上市公司带来约1.1亿的亏损。此外公司全年计提资产减值准备7,112.02万元，也对利润端带来拖累。而公司核心业务RGBLED封装则在新产能驱动下保持较好的增长。
　　RGB产能扩张衔接有序，保证公司成长持续。公司去年投资10亿进行新一代LED封装器件及配套外延芯片的扩产，第一期5亿元已经投入实施完毕并达产，有效扩充了公司优势封装器件产品产能，为满足市场需求，公司继续实施第二期5亿元扩产。近期公司公告与佛山市禅城区政府部门已经达成初步合作意向，继续筹划10~20亿的新一轮扩产，将在未来几年内逐步落地。公司以1010器件为代表的RGB产能始终处于供不应求的状态，去年RGB扩产幅度约为40%，而根据行业调研机构LEDinside统计，下游小间距屏销量增速在50%以上，旺盛的需求使得公司扩产具备较高的安全性，且新产能的开出提升了公司整体盈利能力。
　　巩固核心优势，前瞻布局行业趋势。公司核心优势产品为RGBLED器件，特别是1010小间距产品。一方面公司通过扩产投入保障优势产品的规模和技术领先优势，一方面公司拓展MiniLED、MicroLED等行业下一代产品，已经取得一定先发优势。此外，依托公司非视觉光源事业部，深入拓展红外、紫外等非视觉领域，特别是配合国星半导体生产的UV紫外芯片，以满足疫情之下市场对于UVLED的迫切需求，预计成为公司新的增长点。同时公司加大布局健康照明、植物照明、车灯等新兴细分市场，以通过差异化竞争获得更好的盈利能力。公司通过加强高价值专利布局来巩固核心产品与前瞻性技术竞争优势，2019年公司新增专利授权168项，同比增长118.18%；先后布局Mini&MicroLED等前瞻性产品的关键技术专利申请102项、自主申请氮化镓硅基技术专利4项，构建了严密的专利网络
　　疫情对行业冲击有限，加速行业集中化。疫情使得下游需求面临一定不确定性，但是一方面LED显示屏特别是小间距屏的需求还是以国内为主，目前国内需求已经逐步恢复；另一方面，行业震荡期是龙头扩张市场份额的最佳时期，而国星作为行业龙头，在技术、渠道、品牌等方面具备了深厚基础，抗风险能力较强，受宏观环境变化影响相对较轻。且疫情平复之后，龙头企业将率先受益于需求恢复。近期公司与安防龙头海康威视签订战略合作协议，通过产业链上下游强强联合的形式，保障订单的稳定性与供给的安全性，即是行业集中度提升的一种表现。
　　维持“买入”评级。我们认为公司短期受益于扩产产能释放与芯片业务减亏，长期受益于行业集中度提升与MiniLED等新产品驱动，成长趋势不变。我们预计2020~2022年公司营收分别为47.32亿、54.08亿、64.81亿，归母净利润为5.08亿、6.44亿、7.84亿，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情对下游需求影响超预期；芯片业务拖累超预期；MiniLED新品销售不及预期。