德邦证券-工程机械行业2020年3月挖机销量点评：寒冬已去，春暖花开-200409

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　　 3月挖掘机销量强劲增长，一季度销量好于预期。根据工程机械协会统计数据，2020年3月挖掘机销量49408台，同比增长11.6%。其中，国内46610台，同比增长11.2%，出口2798台，同比增长17.7%。2020年一季度，共销售挖掘机68630台，同比下降8.22%。挖掘机销量在3月份出现快速放量，实现强劲增长，一季度销量远好于市场预期。
　　上游零部件厂商排单饱满，政策强周期背景下看好二季度行业销量。根据草根调研，挖掘机零部件厂商产能利用率不断提升，二季度在手订单饱满，反映出下游市场的强劲需求。国常会再次提前下发专项债额度，基建政策不断加码，政府通过基建逆周期调节意图明显，工程机械行业将会直接受益。
　　行业竞争更加理性叠加下游需求多元化，工程机械行业景气度有望继续保持。对比上一轮“四万亿”投资驱动下的行业繁荣，本轮行业复苏受更新需求、机器替代人工需求、海外市场需求等多因素驱动。同时，行业内并未出现零首付等激进的销售策略，行业竞争更加理性，我们认为工程机械行业2020年景气度有望继续保持。
　　经过周期洗礼，行业呈现“国产替代”和“龙头集中”现象。三一、中联、徐工等内资龙头经过多年努力，在技术创新、渠道布局、维保服务等方面不断完善，抢占外资厂商的市场份额，2016年以来内资品牌市占率不断提升至63%左右。同时，行业复苏以来CR5和CR3从55%、42%分别提升到66.46%、56.25%，行业向头部集中现象明显。
　　投资建议。我们认为此轮行业复苏和上一轮强刺激下的行业扩张有显著区别，龙头企业在此轮复苏中营收和净利润不断改善，现金流状况纷纷创出历史最好水平。同时，对标海外巨头的成长路径，内资龙头经过多年的海外布局，借助“一带一路”的国家战略，海外收入成为收入重要组成，烫平周期波动。建议关注行业龙头三一重工、中联重科、建设机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。
　　风险提示：疫情出现反复挖掘机下游需求萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场需求下降；市场非理性竞争。