太平洋证券-三花智控-002050-业绩符合预期，热管理龙头业绩持续兑现-211025

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事件：公司公布2021三季报，2021前三季度实现营业收入117.2亿元，同比+36.39%，其中21Q3实现营业收入40.46亿元，同比+23.53%。

前三季度归母净利润12.93亿，同比+18.4%;21Q3实现归母净利润为4.69亿元,同比+4.57%。

1、原材料上涨、缺芯等因素不改公司持续兑现业绩：公司前三季度实现营业收入117.2亿元，同比+36.39%，其中21Q3实现营业收入40.46亿元，同比+23.53%，环比-5.16%。

前三季度归母净利润12.93亿，同比+18.4%;21Q3实现归母净利润为4.69亿元,同比+4.57%，环比+1.18%。

公司前三季度毛利率、净利率分别为27.16%、11.19%，同比-1.53pct、-1.59pct，主要是原材料价格上涨，汇兑损失，汽零模块组件中部分产品需外采等综合因素导致毛利率有所下滑。

单21Q3毛利率为27.46%，同比-2.68pct，环比+0.64pct；销售、管理、研发、财务费率分别为5.24%/5.24%/4.12%/-0.58%，同比+1.16/-0.39/+0.27/-2.72pct，整体-1.69pct；其中财务费用下降较多，主要是利息收入增加所致。

2、汽车热管理高速发展，组件供货单车ASP提升显著：公司上半年汽车零部件业务实现收入21.1亿，同比大幅提升122%，由于开始组件供货，其中一部分零部件外采，毛利率为24.85%，下滑4.06pct。

但随着新能源高速渗透，公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。

随着公司在热管理系统上极具专注度的开发和深耕，尤其电子膨胀阀的全球领先地位，未来几年将会持续受益。

3、汽车家电双轮驱动，微通道、亚威科业务有望厚积薄发：除了新能源汽车的快速发展，公司在家电业务上持续稳定增长。

上半年家电制冷业务实现营收55.6亿，同比+27%；毛利率27.82%，同比+0.26pct，不仅营收增长，还能有效传递原材料上涨，维持毛利率稳定。

制冷业务中，微通道业务如大型中央空调，冷柜，冷链运输作为公司战略发力点，未来有望厚积薄发，实现国产替代。

而亚威科业务中的Omega泵产品市场占有率全球第一，上半年亚威科业务收入端实现较快增长、利润端已经实现每月盈利。

随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长点。

投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。

预计21/22年归母净利润19/22.4亿,对应21年PE为45.5倍。

风险提示：客户销量不及预期，竞争加剧，芯片影响持续。