中信证券-吉比特-603444-2019年年报点评：减值致业绩低预期，游戏业务仍保持增长-200409

《中信证券-吉比特-603444-2019年年报点评：减值致业绩低预期，游戏业务仍保持增长-200409（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-吉比特-603444-2019年年报点评：减值致业绩低预期，游戏业务仍保持增长-200409（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　公司公布2019年年报，当年因为减值导致业绩低于预期，但公司游戏业务保持稳健增长。《问道手游》在报告期流水持续创新高，公司在代理的多款中轻度游戏上线，在Taptap上取得不俗的评分。我们认为，公司减值并不影响公司长期的发展战略，公司继续专注于年轻化、玩法创新及长线运营，维持“增持”评级。
　　减值导致业绩低于预期。公司2019年实现营业收入21.7亿元，同比+31%；归母净利润8.09亿元，同比+12%。利润端增长不及营收增速高，主要系公司在报告期内确认了股权投资减值7504万；报告期内，公司毛利率为90.5%（同比1.7pcts），主要系低毛利率的代理产品占比提升。费率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%/ 8.53%/15.31%/-0.78%（同比+2/+1/-2/-0.7pcts），总体维持稳定。
　　《问道手游》副本持续迭代，游戏业务保持高增长。《问道手游》在报告期内持续表现优异，在3月份推出年度大服、9月推出地府版本，均获得用户好评，在App Store平均排名28，最高至第5名。公司报告期推出的《伊洛纳》《地下城堡2》《异化之地》《跨越星弧》等产品上线均在口碑和商业上获得较大成功。
　　继续聚焦精品游戏发行，新品储备丰富。公司持续聚焦精品游戏，在Roguelike、高自由度游戏上持续布局。公司新品储备丰富，预计在2020年发行《魔渊之刃》（TapTap 9.3分）、《最强蜗牛》（港澳台地区，TapTap 9.8分）、《石油大亨》（TapTap 9.2分），自研的《一念逍遥》（高自由度MMO）也有望在2020年发行。多款新品上线有望持续为公司贡献业绩。
　　风险因素：1）监管持续趋严；2）新产品不及预期；3）老游戏流水下滑超预期。
　　投资建议：考虑到公司费用率略有提升，我们调整公司2020~2022年EPS预测为15.61/17.9/19.5元（20~21年原值16.04/18.29元，2022年为新增预测），当前股价对应PE 27/24/22倍。公司长线运营能力强，聚焦精品游戏发行，新品储备丰富，业绩预测虽然有下调，但是基本面依然稳健，维持“增持”评级。