天风证券-石油化工行业：油价系列5，沙俄PK资产负债表，价格战会演变成持久战吗？-200409

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　　从3月7号OPEC谈判破裂以来，油价暴跌，到4月初沙特、俄罗斯、美国三方释放减产积极信号。超低油价环境下，时间是所有产油国和生产商的敌人，但时间对每个人并不平等，总有一方是最难熬的。
　　本篇，我们从主权国家财政的角度分析，沙特、俄罗斯财政依赖度、资产负债表厚度谁更胜一筹？——产油国对油价的控制力，在当前体现为其自身对低油价的承受力，成为其在大国博弈中的筹码。而“低油价承受力”对沙特、俄罗斯是一场耐力挑战，从财政依赖度、外储家底情况看，俄罗斯略胜一筹，沙特则必须把价格战控制在年内。“价格战”不太可能演变成跨年度的“持久战”。
　　风险提示：海外疫情控制不良导致石油需求低迷时间较长的风险；2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。