中信证券-唐人神-002567-2020年3月月报及一季度业绩预告点评：出栏量持续上行，20Q1盈利超预期-200409

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　　核心观点
　　单月出栏量持续上行，季度出栏规模企稳。公司预计一季度盈利2-2.3亿元，超预期。受益于高猪价和高体重，头均盈利接近龙头公司水平。仔猪优势明显，更易受益于补栏行情。上调2020年盈利预测，调整目标价至13.74元，维持“买入”评级。
　　单月出栏量持续上行，季度出栏规模企稳。2020年3月公司销售生猪5.1万头，环比增长27%、同比下滑44%。我们估算，出栏生猪仍以仔猪为主，占比约50%-60%。估计肥猪售价为上市公司中最高水平，约37-38元/公斤；估计肥猪均重也受压栏的影响而环比增长，约130-135公斤/头、处于上市公司中较高水平。一季度累计出栏生猪11.8万头，环比持平、同比下降57%。
　　20Q1业绩预告超预期。公司预计2020年一季度实现盈利2-2.3亿元，同比增长36-42倍、环比增长1.8-2.2倍。盈利高增的主要动力是猪价的周期性上行。我们估算，20Q1公司的肥猪售价或在37-38元/公斤，同比增长2-2.1倍、环比增长1%-5%。估计20Q1公司的生猪头均盈利约1500-1800元，高于天邦（876-973元/头）、接近牧原（1562-1758元/头）。而公司一季度的仔猪出栏占比高于牧原，能够实现同级别的头均盈利主要系压栏、区域优势导致其肥猪售价更高、均重更高所致。
　　猪价或维持长景气。非洲猪瘟冲击下，国内的能繁母猪存栏在2019年前三季度持续下行，四季度虽有微增、但结构上约有1/3为低效的三元母猪。我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020年猪肉缺口将进一步扩大，全年生猪均价或达30-35元/公斤；猪价在未来2-4年内均有望维持高位。
　　风险因素：生猪出栏量不达预期，饲料销量增长不达预期，原料价格剧烈波动。
　　投资建议：仔猪销售为主的模式使得公司更易受益于今年的补栏行情，头均盈利有望高企。公司生猪养殖业务进入放量期，叠加猪价反转上涨，盈利弹性有望释放。考虑到成本上升幅度超预期，下修2019年EPS预测至0.23元（原为0.59元）。考虑到猪价表现超预期，上修2020年EPS预测至2.29元（原为1.40元），维持2021年EPS预测为1.24元。参考同类上市公司估值水平，对2020年EPS给予6XPE估值，调整目标价至13.74元，维持“买入”评级。