华泰证券-美亚光电-002690-优化产业结构，打开成长空间-200409

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　　2019营收15亿元/同比+21.06%,归母净利润5.45亿元/+21.58%
　　公司发布年报：2019年公司实现营业收入15亿元/同比+21.06%；归母净利润5.45亿元/同比+21.58%，略超预期。2019年业绩略超预期的原因主要系公司继续聚焦农产品检测、医疗影像及工业检测三大板块，通过产品创新优化产业结构、建立海外办事处推进市场拓展所致。预计公司2020-2022年EPS分别为0.98元/1.20元/1.49元，给予公司2020年43-46倍的PE估值，对应目标价42.14~45.08元，维持“增持”评级。
　　公司优化产业结构，高端医疗影像设备及海外业务营收增长显著
　　公司色选机收入9.38亿元/同比+15.74%，占营收比重为62.50%/较上年减少2.87pct；口腔X射线CT诊断机（高端医疗影像设备）收入4.84亿元/同比+30.45%，占营收比重为32.26%/较上年增加2.33pct，主要系色选产业已逐步过渡到平稳发展阶段，公司为优化产业结构而将光电识别技术应用在高端医疗器械领域，并不断加大资源投入力度所致；X射线工业检测机收入0.64亿元/同比+39.88%。此外，公司积极开拓海外市场，2019年海外业务收入3.09亿元/同比+34.50%，占公司营收比重为20.56%。
　　公司核心产品毛利率维持稳中有升态势，研发投入力度再扩大
　　2019年公司色选机及口腔X射线CT诊断机的毛利率分别为51.93%、60.03%，同比分别增加0.39pct、0.38pct，主要系公司围绕光电识别核心技术，加大研发投入促进产品升级所致。2019年公司研发费用为0.92亿元/同比+39.76%，发布“尊、臻、品”三大系列2019款AI色选机，推出美亚AI正畸分析系统助力诊疗升级。此外，公司的口内扫描仪在完成有关审批、准备工作后即可生产并销售。
　　加快企业发展模式转型，稳步推进市场建设
　　2019年公司提出“绿色美亚”奋斗理念，推出全方位研发制造创新平台―MAGA作为支撑架构；推进“新产能及涂装、钣金生产基地项目”作为实现载体；上线“美亚电子采购平台”作为供应管理平台。市场建设方面，公司在印度海得拉成立首家海外办事处―南亚办；此外，疫情只是短期因素，不改口腔CBCT下游需求的长期趋势。
　　行业龙头企业，维持“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.63亿元/8.09亿元/10.09亿元，同比增长21.77%/22.06%/24.66%，对应EPS为0.98元/1.20元/1.49元（2020-2021年前值为0.96/1.20元）。考虑到公司是光电识别领域龙头企业，随着色选机下游品类增加、国内消费升级和海外市场拓展，以及口腔CBCT国内渗透率的逐步提升，公司业绩增长具有较强的可持续性。因此，参考可比公司2020年PE估值均值为38.28倍，我们给予公司2020年43-46倍的PE估值，对应目标价42.14~45.08元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，管理风险，新冠疫情影响的风险。