中泰证券-科斯伍德-300192-龙门Q1逆势正增长-200409

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　　事件：公司发布2020年一季度业绩预告，预计Q1实现归母净利润1759.22~2261.86万元、同比增长5-35%。
　　点评：
　　龙门Q1同比增长1~10%。龙门教育预计实现归母净利润3650~3950万元、同比增长1~10%。虽然受到新冠疫情影响，但公司及时将线下课程转为线上，保证了经营业务的基本稳定，随着学校逐步复学（西安市初三和中职毕业班已经于4月7日开学），龙门的线下教学也有望恢复正常秩序。
　　胶印油墨业务受疫情影响收入下滑明显。公司及行业上下游单位复工复产时间延迟，受物流及人员流动限制，以及下游需求减少等情况影响，胶印油墨业务销售收入同比下滑25%-35%。随着国内疫情逐步得到控制，目前已逐步恢复到正常经营状态。
　　龙门过户完成，剩余股权收购进展顺利。3月9日，龙门教育剩余股权过户手续及相关工商变更登记已完成，公司对龙门教育的持股比例由49.76%增至90.93%。收购尚需完成发行可转债、非公开发行募集配套资金等事项。
　　投资建议：龙门一季度业绩维持增长，线下授课有望逐步恢复正常，同时剩余股权收购进展顺利。龙门竞争优势明显，业务模式稀缺，受疫情影响较小，未来有望通过在西安地区的深化及异地复制不断打开产能空间。维持2020/21年净利润2.06/2.43亿元（其中2020年为假设龙门以99.93%比例并表的备考数据）的盈利预测。假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约49亿元，对应2020/21年动态估值24x/20x，维持买入评级。
　　风险提示：龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期；教育行业的政策风险。