信达证券-冀东水泥-000401-深度报告：华北水泥行业巨头，业绩弹性显现-200409

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　　本期内容提要:
　　华北区域市场供需格局持续改善：从需求端来看，基建领域是影响华北地区水泥消费的主导力量，京津冀一体化建设带来的基建需求仍将继续支撑区域水泥消费，并且雄安新区已由顶层设计转入实质性建设阶段，各类项目加速推进，将持续带来需求增量。从供给端来看，错峰生产起源于华北地区，一直执行较为坚决，此外华北及周边地区地方政府出于污染防治角度对水泥产线的限产以及临时关停，也使得区域行业供给边际收缩。整体而言，华北地区水泥需求继续提升、供给仍然严控，供需格局将持续改善。待下游施工进入正常化后，水泥价格也有望稳步攀升，2020年水泥均价或将在2019年的基础上再上一个台阶。
　　京津冀地区绝对龙头，业绩上行通道平坦:金隅冀东重组顺利完成，公司成为京津冀地区绝对霸主，充分受益区域市场的向好。公司不断发力环保业务，收购红树林环保，彰显做强做大环保产业的决心，与水泥主业相辅相成，助力公司可持续发展。此外，2020年公司业绩有望更上一层楼，资产负债表也将进一步优化，财务费用对公司利润的侵蚀也将进一步减少。
　　盈利预测与投资评级：由于冀东水泥是水泥产能排名前三的行业领军企业，同时考虑到南北方市场景气差异因素，我们选取A股中水泥行业龙头企业以及部分北方企业做对比，可比公司PE（2020E）均值为8倍，冀东水泥的PE（2020E）同样为8倍，与行业平均值持平。考虑到公司所处区域市场持续向好，公司业绩有望继续攀升，给予“增持”评级。
　　风险因素：公司主要市场水泥需求不及预期；公司产能释放不及预期；外来水泥流入规模超预期；原燃材料成本上升风险；环保、安全等突发事件风险。