新时代证券-捷捷微电-300623-捷捷微电Q1业绩预告点评：Q1业绩指引超预期，受益于产品结构改善和海外订单转移-200409

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　　2020Q1业绩指引超预期，全年高速增长可期，维持“强烈推荐”评级
　　公司发布2020年一季度业绩预告：预计2020年Q1实现归母净利润区间为3963万元-4308万元，相比去年同期增长15%-25%，业绩超市场预期。我们认为公司采用IDM经营模式，晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显，未来几年稳健成长可期，同时顺应产业趋势，积极布局MOSFET、IGBT等新领域，目前产品和客户进展良好，市场空间将进一步打开。我们维持盈利预测不变，预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.90/2.57/3.17亿元，对应当前PE估值分别为55/40/33倍。维持“强烈推荐”评级。
　　受益产品结构改善和海外订单转移，公司业绩保持快速增长可期
　　受益于产品结构升级和客户需求增长，公司Q1营业收入和净利润均保持较快的增速。产品结构升级上来看，2020Q1公司晶闸管、VDMOS、TRENCHMOS、TVS、FRD等保持高速增长，同时公司针对SGTMOS、先进整流器、先进TVS等持续推进与研发，持续拓宽产品结构和客户结构，提升公司市场影响力。需求方面，尽管公司Q1（特别是2月份国内疫情爆发，放假时间较长导致生产利用率处于较低水平）受到了疫情的影响，但是3月份公司迅速复工并且由于海外疫情扩散导致海外竞争对手生产受到了一定影响，部分订单转移到公司，公司市场份额提升，因此3月份公司保持满产满销，我们预计4、5月份订单仍然比较饱满。
　　顺应产业发展趋势，产品结构持续改善，市场空间进一步打开。
　　晶闸管和防护器件等传统业务采用IDM一体化经营模式，竞争优势明显，IPO募投项目解决产能瓶颈后，我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外，公司通过定增积极布局MOSFET、IGBT等市场空间更大的领域,又通过投资设立捷捷新材料布局CMP抛光材料等领域，显示出公司积极进取的态势，公司长期成长值得期待。根据IHS的数据，MOSFET是功率器件市场最大的细分领域，2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元，占功率器件市场约40%，市场空间是晶闸管的十倍。目前公司MOSFET进展良好，预计2019年MOSFET收入为7000万-8000万，2020年仍将持续成长。我们认为公司投入方向和战略路径均符合产业发展趋势，为公司发展打开广阔成长空间。
　　风险提示：下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期