华泰证券-和而泰-002402-业绩维持高增长，铖昌超额完成承诺-200410

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　　公司业绩维持高速增长，铖昌科技超额完成业绩承诺
　　公司公告2019年年度报告，报告期内实现营收36.49亿元(YoY+36.62%），归母净利润3.03亿元（YoY+36.69%），扣非归母净利润2.90亿元（YoY+36.31%），整体业绩符合预期，其中子公司铖昌科技超额完成业绩承诺。19Q4实现收入/归母净利润9.94/0.63亿，YoY+31.13%/+69.02%，扣非归母净利润0.60亿（YoY+97.52%）。我们预计公司20-22年EPS为0.38/0.58/0.79元（前值0.49/0.71/-元），维持“买入”评级。
　　整体财务表现优秀，经营性净现金流大幅增长
　　2019年公司海外营收23.3亿元（YoY+55.6%），营收增速远高于国内的原因是控股孙公司NPE于2019年完成利润并表。费用率方面，受公司加大研发投入以及发行可转债带来利息费用影响，整体期间费用率提升1.14pct，其中研发费用率提升0.95pct，财务费用率提升0.66pct。2019年公司经营性净现金流为4.72亿元（YoY+61.76%），在营收大幅增加的情况下公司应收账款基本持平，显示出公司较强的运营管理能力。
　　控制器业务毛利率明显改善，未来汽车电子业务可期
　　随着被动元器件价格回落以及公司加大国产替代力度，19年控制器业务毛利率改善明显，其中家电控制器收入25.6亿（YoY+47%），毛利率16.7%（YoY+2.05pct），电动工具控制器收入5.0亿元（YoY+21%），毛利率26.7%（YoY+7.76pct）。专业化分工趋势下，公司再中BSH订单，家电控制器在手订单充足；设立子公司发力汽车电子控制器业务，目前已与全球高端知名汽车零部件公司（博格华纳等）建立合作，汽车电子业务未来可期。
　　铖昌科技超额完成业绩承诺，静待民用空间打开
　　铖昌科技19年营收1.43亿元（YoY+38%），扣非归母净利润0.70亿元（YoY+35%），18-19年合计扣非归母净利润1.22亿元，超额完成业绩承诺(1.16亿元)；公司产品已批量应用于国土资源普查、卫星通信和通信等领域，凭借毫米波T/R芯片核心技术以及稳定的客户关系，在手订单不断增加。中长期看，低轨卫星和5G通讯将打开毫米波民用市场空间，提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为公司掌握核心技术，芯片价值待重估。
　　毫米波芯片龙头，维持“买入”评级
　　考虑疫情对业务影响，我们预计20-22年归母净利润为3.51/5.30/7.25亿元（前值4.48/6.45/-亿元）。采用分部估值法，预计20年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元，可比公司2020年平均PE101x，考虑公司毫米波芯片技术的稀缺性，给予一定的估值溢价，给予20年PE101-106x，对应估值80.8-84.8亿元。预计控制器业务业绩贡献2.71亿元，可比公司2020年平均PE30x，给予20年PE29-34x，对应估值78.6-92.1亿元。综上,合计市值159.4-176.9亿元，对应目标价17.44~19.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；毫米波芯片需求不及预期。