兴业证券-多伦科技-603528-布局车检，“一横四纵”战略顺利推进-200409

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　　投资要点
　　事件：多伦科技发布2019年度报告，全年实现营业收入6.98亿元，同增26.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同增13.65%。
　　“一横四纵”战略顺利推进，三大事业群协同发力。驾驶安全方面，智能驾培系统服务业务收入6539万元，同比高增152.4%。智能交通方面，城市智能交通类产品收入1.44亿元，同比增长394.7%。智慧车检方面，通过收购山东简蓝65%股权及山东枣庄6个车检站55%股权，公司实现车检站设备端和运营端的同时布局。2019年首次实现营收625万元，看好后续业绩放量。
　　费用端管控成效良好，毛利率水平小幅下降。从费用端看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.90%、11.05%、-1.16%，同比下降1.20、0.94、0.29个百分点，费用率管控成效良好。从毛利率看，公司整体毛利率为50.80%，同比下降9.07%，主要系智能驾考、智能交通业务处于建设及扩张期，随着驾考云平台上线、智能交通项目建设落地及智能车检投产完成，预计未来毛利率水平将有提升空间。
　　智能摩考填补行业空白，云驾培服务增强获客能力。2019年底，公司推出智能化摩考系统并通过了公安部检测，随着电动自行车逐步纳入机动车管理，未来有望成为公司营收新增长点；云驾培服务新模式极大增强获客能力，截至2019年底，多伦学车平台上的注册驾校、注册教练及学员数量同比增长13.99%、48.42%、160.23%，活跃人数超4000万。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.87/2.25/2.67亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：驾考系统建设进度放缓；无人驾驶技术研发及推广不及预期；智能交通业务竞争加剧。