华创证券-交控科技-688015-2019年报点评：业绩大幅增长，中标率继续保持市场第一-200409

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　　事项：
　　交控科技发布2019年报，公司2019年实现营业收入16.52亿元，较上年同期增长42.09%，实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，较上年同期增长91.72%。
　　评论：
　　收入大幅增长，I-CBTC占比高，新线路中标率继续保持市占率第一。报告期公司城轨新线实现14.8亿收入，同比增长35%，其中I-CBTC收入达到12亿，占比超80%，成为城轨新线收入的主要来源。报告期公司信号系统业务开拓了城轨改造和重载铁路业务，分别实现营收8117万和609万，打开市场空间。新线路中标方面，公司全年共中标9条线，开拓6个新城市，按中标线路统计市占率达25%，继续保持市占率第一。全年新增项目中标总金额34.32亿，其中信号系统31.50亿；全年完成合同签订新增总金额38.45亿，其中信号系统34.17亿。
　　毛利率总体稳定，费用率有所下降。报告期公司综合毛利率26.66%，较上年同期小幅下降0.27个百分点，主要由于FAO毛利率21.91%拉低。FAO毛利率较低是因为报告期交付了北京机场线，该线路为第一条设计速度达到160公里/小时具有市域快线特性线路，新技术及新功能的工程化应用使得项目投入成本较高，未来随着规模化及公司核心系统自制化率的提高，毛利率有进一步提升的空间。报告期公司销售费用率（4.10%，较上年同期降低0.63个百分点）和管理费用率（8.93%，较上年同期降低0.49个百分点）均有所下降，主要由于规模效应。
　　城轨市场迎来景气向上周期，公司作为CBTC系统龙头受益弹性大，且公司布局智慧城轨，进一步打开成长天花板。2020-2021年城轨通车里程向上，处于产业链中后期的信号系统环节受益弹性大。且公司在发展信号系统业务的基础上，布局智慧城轨，将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统，报告期云平台已在呼和浩特1号线上使用。新业务的拓展打开公司发展空间。
　　盈利预测及投资评级：我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元，对应EPS为1.20、1.64、1.94元，对应PE为37倍、27倍、23倍，维持目标价53.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：城轨项目建设进度低于预期；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。