安信证券-佳发教育-300559-考教统筹成效初显，一季度业绩高增-200409

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收5.83亿元，同比增长49.3%；归母净利润2.05亿元，同比增长65.46%。同时，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
　　■双主业协同快速发展，现金流质量优异：报告期内，公司标准化考点设备收入和运维收入共计3.81亿元，同比增长25.22%，考虑到公司考教统筹战略中，标准化考点和智慧教育两类业务有一定重合，前者的一部分收入会并入智慧教育中，因此标准化考点业务实则具备更高的收入增速。另一方面，公司智慧教育业务快速发展，报告期内实现收入1.79亿元，在考教统筹的战略带动下实现产品的快速覆盖。从现金流角度而言，公司全年经营性现金流净额为2.37亿元，占当期归母净利润比重为116%。
　　■一季度业绩高增，加速生涯规划业务落地：公司近期发布2020年一季度预告，预计报告期内实现归母净利润2300万元到2600万元，同比增长46.94%-66.11%，延续了两年以来的持续高增。一季度疫情对各行业都产生了不同程度的影响，公司业绩的逆向高增，一方面得益于标准化考点的持续推进以及在线教育等发展契机带动的智慧教育产品快速推广；另一方面，受疫情影响，预计公司相关费用支出减少，从而导致费用率的降低。2020年除了持续推动传统业务发展以外，公司积极布局以“川西北区域智慧教育产业园总部基地”为代表的生涯规划体验中心项目落地，同时筹划与多个地市政府合作，进行全国性复制推广。
　　■推进在线课堂布局，加码智慧教育业务：此次疫情深度影响到全国各类学校教学工作的开展，从而催生出远程授课等应变模式。公司前期向各区域学校免费提供在线课堂等产品服务，助力学校教师以多种形式实现直播授课。除此之外，生涯规划课程服务也获得“学习强国”平台的精华课程推荐。我们认为此次公司对在线课堂等产品的免费提供行为一方面有助于提升公司的品牌影响力，同时加强自身考教统筹业务的覆盖力度；除此之外，疫情对学校教学的影响有望转化为教师和学生对远程授课模式的使用粘性，从长期而言有利于公司以标考为基础向在线课堂等智慧教育业务转型的战略布局。
　　■投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业务保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来业务有望打开更大市场空间。预计2020年-2021年EPS分别为1.11元和1.48元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价36元。
　　■风险提示：市场竞争风险；新高考改革不及预期风险。