华创证券-和而泰-002402-2019年报点评：19年业绩符合预期，20年海外需求短期承压，看好公司控制器业务与铖昌科技长期布局-200410

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　　事项：
　　公司发布2019年度报告：2019年公司实现营业总收入36.49亿元，比上年同期增长36.62%；实现归母净利润3.03亿元，比上年同期增长36.69%；基本每股收益为0.358元，比上年同期增长35.22%。
　　评论：
　　公司坚持优质大客户战略，全球化布局初显成效，实现营收与净利润稳步增长。公司深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户，国际客户深度合作、国内客户稳健增长，营收与净利润稳步增长，2019年实现营收36.49亿元，YoY 36.62%；实现归母净利润3.03亿元，YoY 36.69%。2019年内公司全球产能布局初显成效。深圳光明二期扩产项目顺利投产、长三角基地建成、越南生产基地建成投产、意大利NPE公司盈利能力持续提升。我们认为随着公司全球化产能布局和“三高”战略延续，控制器业务的竞争力和盈利能力有望进一步加强，业务有望实现长足发展。
　　重视精益管理和研发创新，控制器业务竞争优势有望进一步加强。报告期内公司加大元器件替代力度、在生产制造环节狠抓精益管理，同时利用全球化供应链优势降低采购成本，使得毛利率得到明显改善，19年毛利率22.25%，同比上升1.63%，其中智能控制器业务（不包括NPE公司的影响）19年毛利率同比上升3.17%；另一方面公司坚持自主研发创新与技术服务相结合，使产品更加高端化与智能化。我们认为未来几年控制器的附加值和品牌认同度将持续提升，业务的盈利能力和竞争优势有望进一步凸显。
　　铖昌科技稀缺性凸显，军工半导体公司厚积薄发静待民用业务进入爆发期。铖昌科技19年度扣非归母净利润7010万元，2018年度及2019年度两年合计扣非归母净利润1.22亿元，高于承诺数1.16亿万元，实现业绩承诺。铖昌科技是国内少数掌握相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，近年随着军用IC市场发展而增长；同时铖昌科技对5G民用业务做了充分布局，未来有望优先卡位5G毫米波基站端芯片市场，进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G毫米波实现商用，铖昌科技有望优先受益实现业绩爆发。
　　受疫情影响，预计公司2020年业绩短期承压，不改长期发展逻辑。公司客户主要集中在海外，19年公司海外业务占比达66.56%。随着新冠疫情在国内和海外相继扩散，我们预计公司2020年业绩将短期承压。一方面，2020年Q1受国内疫情影响导致复工复产延后，带来短期供给端压力；另一方面，Q2Q3海外疫情的高度不确定性预计会对公司海外需求造成一定不利影响。但是我们认为，此次疫情对公司供给和需求端产生的影响均是一次性的，并未改变公司的核心竞争力。随着疫情好转，公司需求料将逐步恢复，我们依然看好公司中长期发展。
　　盈利预测、估值及投资评级。综合国内复工延后和海外疫情导致需求疲软的影响，我们调整2020-2021年归母净利润预测至3.60/5.52亿元（原值为4.15/5.82亿元）,对应EPS为0.39/0.60元（原值为0.45/0.64元），考虑公司作为行业龙头具有品牌、规模、研发优势和铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位。我们维持未来12个月目标价23元，维持“强推”评级。
　　风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。