华创证券-交控科技-688015-深度研究报告：风动新基建，城轨信号系统龙头乘风而起-200409

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　　城轨市场乘新基建风起，信号系统环节受益弹性大。2020年受疫情影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建涉及七大领域，其中“城际高速铁路和城际轨道交通”赫然在列。2020-2021年是新一轮城轨通车高峰期，通车里程年均增速超30%，城轨产业链中后段受益弹性大，其中包括信号系统（CBTC）环节，未来三年年均市场需求超200亿。
　　交控科技是国内第一家CBTC自主化企业，近三年订单量快速增长，2018年起中标量跃居市场第一，庞大的订单规模为业绩高增长奠定基础。城轨信号系统（CBTC）涉及安全，技术含量高，长期为国外厂商垄断，近年来随着国产厂商自主可控的产品逐步投入使用经过市场验证，国产化率逐步提升。目前，行业集中度较高，第一梯队企业囊括80%的市场份额。其中，交控科技订单增速最快，2018年起跃居行业第一，2016-2019年中标市占率分别达到5.88%、24.13%、30.77%、25%。城轨信号系统订单周期约2-3年，根据我们统计，城轨通车前2-3年将完成90%的信号系统交付，公司高中标量为未来收入高增长奠定基础。
　　设备自制化率提升，公司盈利能力有提升空间。公司近三年毛利率水平在30%上下，核心子系统的自制化率是影响公司毛利率的核心因素，随着自制设备范围的扩大，公司毛利率有进一步提升的空间。理论假设下完全自制的信号系统毛利率超过40%。
　　盈利预测及投资评级：基于公司新签合同持续增长，上调公司2020-2021年净利润预测至1.93亿元、2.63亿元（原预测值为1.49亿元、2.21亿元），新增2022年净利润预测为3.10亿元，对应EPS为1.20、1.64、1.94元，对应PE为37倍、27倍、23倍，按照DCF法，公司权益评估价值为85.99亿元，每股权益价值为53.7元，对应2020年PE为44.75倍，上调至“强推”评级。
　　风险提示：城轨项目建设进度低于预期；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。