天风证券-金开新能-600821-国开行背景新能源运营商，装机容量加速扩张-211026

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公司：天津市国资委下新能源运营商公司为天津市国资委下新能源运营商，主要通过全资子公司国开新能源开展生产经营活动。

国开新能源初期业务以光伏发电为主；2018年以来深入拓展风电业务市场。

截至8月27日，公司核准装机容量3570兆瓦，并网装机容量2654兆瓦。

公司运营主体国开新能源营收及净利润近几年持续增长，2017-2020年营收复合增速为44%，净利润复合增速为33%。

行业：高景气优质赛道，盈利和现金流有望改善在“碳达峰”、“碳中和”背景下，我们预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%。

在平价大时代背景下，行业自身降本增效成为驱动行业长期成长的核心驱动力，现金流、盈利能力都将得到明显改善。

看点：装机容量加速扩张，股权结构多元①核心产业规模快速扩张，协同及创新产业稳步推进。

公司持续通过自主开发及对外收购光伏、风电项目，实现了并网装机容量的快速扩张，2020年新增并网装机650.50兆瓦；2021H1新增并网装机538兆瓦。

此外，公司积极拓展储能、氢能、电力交易、增量配网等多种形式的能源延伸服务。

②电站布局区位优良，经营效率行业领先。

盈利能力方面，公司毛利率处于行业偏高水平；2020年光伏发电毛利率60.92%，风电毛利率68.55%。

从人均指标来看，选取4家公司作为可比对象，结果显示，2020年金开新能人均收入5.36百万元，位列第一；人均净利润0.85百万元，仅次于三峡能源；2020年末人均资产为56.61百万元，位列第一。

公司电站区位布局优良，项目较为集中的宁夏等省份利用小时数高于该地区平均水平。

③股权结构多元化，具备国开行背景。

国开新能源由国开金融牵头组建，具备较强的品牌优势。

借助资本市场，公司直接融资渠道进一步丰富，上半年非公开发行新引入三峡资本、特变电工等。

公司已逐步搭建起广泛的间接融资渠道，可较为充分地保障整体资金链畅通，并有效降低融资成本。

盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，同比649%/97%/42%，对应PE为37/19/13倍。

考虑到公司装机规模有望加速扩张且经营效率行业领先，给予公司2022年目标PE30倍，目标价格为16.27元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等。