西南证券-泰和新材-002254-氨纶高景气增厚盈利，芳纶扩张巩固龙头地位-211025

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事件：公司发布2021年三季度报告，实现营业收入32.8亿元，同比+94.77%，归母净利润7.3亿元，同比+300.97%；Q3实现收入11.56亿元，同比+94.02%，环比-1.30%，归母净利润2.91亿元，同比+398.72%，环比+10.44%。

三季度氨纶价格同环比增长，扩大公司盈利能力：根据卓创资讯统计，氨纶40D价格自2021年年初的38000元/吨涨至10月22日的78000元/吨，年内涨幅为105.3%。

分阶段看，1H21内外需旺盛下氨纶价格强势走高，但Q3出口仅为15580吨(yoy-11.8%,qoq-31.9%)，国内织机开工负荷自7月22日的79.6%下滑至9月30号的48.5%，需求平淡的大背景下新增产能投放对行业带来压力，行业库存自8月中旬开始累积，价格自高点略有回落。

但三季度氨纶价格整体表现强势，均价为77750元/吨(yoy+175.7%,qoq+18.6%)，同环比齐增下公司Q3营业利润为4.7亿元(yoy+236.4%,qoq+7.8%)，毛利率为40.7%，较去年Q3+17.3个百分点，较今年Q2+3.4个百分点。

公司氨纶产能7.5万吨，在建产能4.5万吨，其中宁夏基地在建产能3万吨。

宁夏基地的能源优势助力公司低成本、规模化扩张，氨纶行业下一轮规模扩张预计于2021年年底开启，行业若遇景气下行，公司借成本优势仍将享受超额利润。

非公开发行助力芳纶业务发展：公司拟通过非公开发行的方式，募集不超过30亿元于烟台及宁夏基地建设间对位芳纶项目及补充流动资金。

间位芳纶相关项目包括烟台泰和7000吨/年应急救援用高性能间位芳纶项目、9000吨/年高性能间位芳纶项目，对位芳纶相关项目包括宁夏泰和1.2万吨/年防护用对位芳纶项目、烟台泰和5000吨/年（含1500吨/年搬迁）高伸长低模量对位芳纶项目，考虑部分项目包括搬迁产能，全部落地后公司将新增1.55万吨对位芳纶产能、0.9万吨间位芳纶产能。

公司目前具有间位芳纶产能11000吨，对位芳纶产能4500吨（年底将再投产1500吨），在上述项目全部投产后公司将拥有“双两万”芳纶产能，考虑到公司已与超美斯（拥有3000吨间位芳纶产能）签署《托管经营框架协议》，未来公司间位芳纶产能仍有进一步上行空间。

盈利预测与投资建议。

公司是国内芳纶行业龙头，未来扩张力度大，同时享受国家标准实施带来的广阔需求，我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.21元、1.55元和1.91元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格上涨、项目建设进度不及预期等。