方正证券-博瑞医药-688166-研发成果持续落地，产品线逐渐丰厚，业绩有望保持高增长-200410

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　　博瑞医药4月9日晚发布2019年年报，实现收入5.03亿元，同比增长23.47%，归母净利润1.11亿元，同比增长51.75%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长42.05%。向全体股东每10股分红0.82元（含税）。
　　公司业绩高增长符合预期，产品研发推进顺利。公司作为高难度仿制药的原料药、制剂一体化企业，未来新产品陆续获批，产品在全球更多市场上市以及产能逐渐扩张，预计公司将保持快速发展的良好势头。我们看好公司业绩保持快速增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司技术实力雄厚，研发成果持续落地，产品线逐渐丰厚，有望保持高增长。
　　2019年，公司下游客户的吡美莫司制剂在美国首仿上市，公司吡美莫司原料药销售收入快速增长；新获批的磺达肝癸钠注射液与扬子江药业达成了产品/技术转让，对公司业绩增长也有较大贡献。此外，艾司奥美拉唑制剂及原料药、米卡芬净纳原料药在国内获批，恩替卡韦制剂在美国获批，其他多个原料药产品也在各国获批。2020年，预计原有产品线销售额将保持增长，去年新获批的磺达肝癸钠等产品将成为新的业绩增长点，拉动公司业绩保持快速增长态势。从公司后续产品线来看，奥司他韦胶囊及混悬液已在国内提交上市申请，舒更葡萄糖纳原料药也已在中国和美国提交上市申请，都有望支撑公司下一阶段保持快速增长。预计公司未来将继续实现30%左右收入增长和50%左右利润增长。
　　公司产能建设投入力度大，将承接公司丰厚产品线的持续放量，为公司中长期发展打下坚实基础。
　　公司科创板上市募投项目投资3.6亿元建设泰兴原料药和制剂生产基地，又以自有资金及银行贷款投资3.5亿元建设海外高端制剂药品生产基地，预计未来2~3年会逐渐建成投产。公司产品线丰厚，生产基地投产后，产能利用率预计能够快速提升，为公司持续扩大规模打下坚实基础。
　　技术与转让或服务的收入占比提升拉动公司利润率提升，未来产品权益分成持续增长和规模效应有望拉动公司利润率进一步提升。
　　2019年，公司毛利率和净利率分别为64.04%和22.08%，较2018年大幅提升5.59%和4.12%。公司高毛利的技术与转让或服务收入占比由2018年的7.86%提升至2019年的15.73%，对拉动毛利率提升有明显贡献。各产品线整体销售收入的毛利率为55.39%，较2018年小幅提升0.1%。2019年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.03%、12.07%和24.82%，较2018年同比提升-0.19%、1.31%和1.23%。公司在业绩快速增长的同时，继续加大研发投入。预计未来随着公司更多权益分成的产品在全球各地上市，权益分成收入占比也将有一定提升，同时收入规模不断扩大也将带来规模效应，公司利润率有望进一步提升。
　　盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.66亿、2.58亿和3.99亿，同比分别增长50%、55%和55%，2020-2022年EPS分别为0.41元、0.63元和0.97元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：药品研发进展不及预期、仿制药生命周期内价格变动、仿制药产品存在被新产品替代的可能性、新冠肺炎疫情影响超出预期。