中泰证券-希望教育-1765.HK-并购集中落地，业绩增长后劲足-200409

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　　投资要点
　　事件：2019财年公司实现收入13.31亿元、同增29.3%，归母净利润4.9亿元、同增192.8%，经调整净利润5.01亿元、同增57%。
　　点评：
　　收入同增29%，主要来自内生增长及新校并表贡献。2019年公司实现营收13.31亿元、同增29.3%，主要受内生增长及19年新并购的4所学校并表贡献驱动。其中学费收入10.92亿元、同增28%，占比84%；住宿费收入1.03亿元、同增21%；其他收入1.01亿元、同增12%。平均每名学生的学费和住宿费合计11059万元。
　　在校生人数同增63%，已建成全国性招生网络体系。截至2019年末，公司旗下学校为14所（含19年并购的4所），包含5所本科学校、7所大专学校及2所技师学校。在校生合计14.01万人、同增62.9%，其中新并购4所学校在校生约3.6万人，剔除新校后存量学校在校生约10.4万人、同增21%。旗下学校总容量17.1万人，目前利用率达到82%、同比提升2个百分点。
　　2019年4单并购落地，2020年海外再下一城。2019年，公司陆续公告4单并购项目，其中贵州大学科技学院于去年7月并表，在校生超过9000人且已全部搬进新校区；鹤壁、苏州拓普、银川学校于9月实现并表。2020年2月，公司收购马来西亚英迪大学，该校现有在校生1.65万名，生均学费3万元左右，2019年年收入4.8亿元、税后净利润0.33亿元，收购完成后有望与公司旗下的境内学校产生一定的协同作用。
　　投资建议：19年是公司的并购大年，4单并购集中落地，2020年海外再下一单，公司旗下院校增至15所，其中本科6所、大专7所（其中四川天一学院拟升本、四川文化传媒职院拟筹建本科），技师学院2所。职业教育领域政策利好不断，高职扩招成果显著，2020年专升本扩招32万人，民办高教板块整体受益。预计2020/21/22年盈利预测为净利润6.21/7.99/9.09亿元，对应每股收益0.09/0.12/0.14元人民币，或0.10/0.13/0.15港元，目前市值116亿港元，对应估值17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：民办高等教育学校的政策风险；新建、扩建进度不达预期；招生情况、报到率不达预期；并购学校增多，可能存在管理整合风险。