中信证券-银行业2020年一季报前瞻：以稳应变-200409

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　　疫情背景下，银行核心盈利要素仍在合理区间运行。近期逆周期+激励相容宏观政策持续发力，板块“经济走弱+银行让利”的悲观情绪有所改善。
　　规模：一季度社融、M2增速或创两年新高，支撑银行积极扩表。1）社融增速或达11%。7万亿左右各项贷款投放（4月3日国新办发布会数据）、1.5万亿地方债发行下，预计一季度社融增量有望近10万亿。2）M2增速或续创两年新高，主要是社融增长以及同业业务带来存款派生，3月M2增速有望接近9.0%。受益于货币与信用宽松，预计20Q1上市银行生息资产环比+3.5%（2019年同期为+2.0%），对应同比增速在9.2%左右，为利息净收入增长奠定规模基础。
　　定价：首季息差或低于预期，后续季度看政策幅度及速度。1）资产端：利率、结构、监管因素叠加拖累。一季度OMO利率降幅超出预期，带动广义利率中枢下移（10年期国债利率走低55BPs）；当季银行增加低定价抗疫类贷款、压降中高收益零售信贷亦有影响；此外MPA对贷款定价加点约束依然存在。监管数据看，2月新发放一般贷款利率已较12月下降25BPs至5.49%。2）负债端：付息成本总体平稳。央行下发存款利率管理通知，有助于高息存款定价回归理性，但一般性存款定价锚保持刚性，总体负债成本下行有限。预计20Q1上市银行单季净息差或环比下降4BPs至2.03%左右。
　　非息：公允价值变动收益抵补传统中收乏力。1）疫情影响中间业务收入。疫情主要影响银行柜面现场业务，预计个别银行一季度中收同比负增长；非接触式业务占比较高的银行，影响程度相对更小。2）公允价值变动收益可观。如果按照久期3年的国开债进行计算，一季度FVTPL资产的公允价值变动收益为1.8%，为14Q2以来的单季最高值。“一减一增”下，预计上市银行单季非息收入同比增速或保持低位正增长水平（+0.8%）。
　　风险：疫情小幅冲击资产质量，或体现在2-3季报表上，料信用成本稳定。1）不良率或小幅上行。疫情主要冲击信用卡、餐饮住宿、批零等行业贷款，但在延期还本付息政策以及逾期发生到不良认定的滞后反映下，预计不良数据或在二、三季度体现（银保口径2月末不良率比年初仅增0.06pct）。2）信用成本有望平稳。银行业正处于信用风险长周期的出清尾声，尤其对于上市银行，资产质量认定严格度和拨备充裕度均为近年来最好水平。我们预计，一季度及全年信用成本计提与上年同期基本一致。
　　盈利：平稳运行。预计2020Q1上市银行平均营收/归属净利润增速5.7%/4.7%（2019年增速10.3%/6.4%），季度节奏上前低后高。分类别而言，大行盈利增速料稳中有降，部分具备负债定价弹性的中小行料仍将保持中高速增长，预计大行、股份行、城农商行一季度归属净利润增速分别为3.3%/7.3%/10.1%（2019年增速4.7%/9.6%/13.5%）。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。