平安证券-黄金消费行业全景图：行业短期增长动力不足，龙头积极加码下沉市场-200410

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　　导读：
　　黄金消费是什么？我国黄金需求量位于世界前列，年总需求量约1,000吨。我们大致将黄金下游需求分为：投资/储备、消费、工业/其他用金三种。其中消费占总需求量约1/3，主要为黄金饰品等需求。
　　黄金上游供给、价格对下游需求有何影响？黄金需求的上游为资源开采与冶炼，全球黄金的储量波动幅度小、供给零散且增长缓慢（10-19年CAGR仅1.5%），因此对下游影响并不明显。黄金价格方面，长期看与经济周期和货币政策调整有比较大的关联，尤其是美国经济以及美联储的货币政策。短期看金价与具有全球影响力的重大风险因素相关，在发生全球性流动危机（如本次全球新冠病毒疫情）之时，黄金的避险需求暂时失灵，但疫情并没有改变黄金价格长期上行的趋势。
　　金银珠宝行业特点是什么？黄金饰品属于金银珠宝首饰行业，行业市场规模超7,500亿，其中黄金约占一半。行业景气度受宏观经济环境影响大，近年来人均消费额提升空间有限、消费支出增速下行，行业增量空间受限。与此同时，新冠病毒疫情重挫线下消费，叠加全球经济陷入负增长，短期内金银珠宝消费的增长动力不足。此外，结合过往历史看，若金价过快上涨，或也将抑制黄金消费需求。
　　金银珠宝行业发展动力是什么？从长期看，居民消费能力不断提升，行业持续发展的动力仍在。其中低线城市富裕消费者快速增加，10-18年CAGR达38%，下沉市场消费升级空间巨大。同时，低线城市非黄金饰品渗透率的提升空间大，行业整合度可随龙头品牌的下沉而提升。下沉市场已成各品牌的必争之地。
　　金银珠宝企业如何竞争？目前市场参与方可分外资、港资、内资三种背景，品牌定位、目标市场、核心品类等均有差别。从市占率看，龙头企业多为港资、内资如周大福、老凤祥、周大生等。这些企业近年来利用加盟、经销模式，全国范围内快速铺设了数千个网点，以开拓下沉市场、挤压中小品牌市场份额。
　　如何投资黄金消费行业？1、短期内行业外部环境并不乐观：我国宏观经济增速下行，叠加新冠病毒疫情对全球经济造成的严重冲击，都将影响居民的消费能力，行业短期增长动力不足。2、行业长期发展的积极因素仍在：我国经济发展稳中向好、居民消费能力持续提升，低线城市金银珠宝消费的潜力十足，行业长期发展动力仍在。3、港资、内资龙头企业更具优势：港资、内资龙头企业在下沉市场知名度高、加盟/经销网点密布，或能在下沉市场占得先机，市场份额有望持续提升，建议关注周大福、周大生等。
　　风险提示：1、宏观经济增速下行，消费环境持续低迷的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、国内疫情防控长期化的风险；4、黄金供给波动的风险。