华泰证券-美联储2.3万亿刺激计划及OPEC+会议点评：两要素改善助流动性向乐观情形迁移-200410

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　　政策纵深扩大及原油争端缓和或降低流动性风险向信用风险演进概率
　　4月9日美联储宣布2.32万亿信贷计划，除扩大三个已有项目的规模及TALF的担保品范围外，值得注意的是重新推出08年次贷危机时期重磅计划Main Street，意味着美联储广义资产购买边界从PMCCF/SMCCF中的投资级公司债向更为次级的中小企业贷款拓展，此前PMCCF/SMCCF推出后美元流动性挤兑出现显著缓解。OPEC+会议定初步减产计划框架，美联储政策纵深与原油价格战两大核心要素改善或降低当前进入信用风险阶段的概率，美元流动性环境向我们所预期的乐观情形边际迁移。
　　美联储2.3万亿信贷计划包含四个“扩大”及三个“新增”
　　本轮美联储宣布的总额约2.3万亿信贷刺激计划包含三个原有项目的规模扩大及一个原有项目的抵押品范畴扩大――扩大一级市场企业信贷安排（PMCCF）、二级市场企业信贷安排（SMCCF）、定期资产证券贷款安排（TALF）的总规模至8500亿美元，扩大TALF的合格抵押品范围至AAA级别的商业资产抵押证券（CMB）和担保贷款凭证（CLO）。此外，本轮信贷计划还推出三个新增信贷支持项目――小企业偿付项目流动性机制（PPPLF）、市政流动性工具（规模约5000亿美元）以及市场期待已久的主体街贷款计划（Main Street，规模约6000亿美元）。
　　次贷危机时期重磅计划Main Street再出江湖，表明美联储政策纵深扩大
　　美联储2.3万亿信贷计划的上述7个细分项目分别解决宏观经济部门中的企业和政府两大部门及金融中介的资产负债表问题，PPPLF面向金融中介，市政流动性工具面向地方政府部门，PMCCF/SMCCF/TALF/MainStreet面向企业部门。Main Street项目的推出意味着美联储广义资产购买计划的边界由PMCCF/SMCCF中的投资级公司债进一步延伸至信用级别更低的中小企业贷款，表明美联储政策纵深进一步扩大。
　　OPEC+会议定初步减产计划框架，政策落实关注周五G20会议
　　OPEC+会议达成了减产1000万桶/日的初步协议框架，首阶段将于今年5-6月执行，协议有效期为两年，OPEC成员国或将承担60%的减产任务；但两个月后的减产计划、减产参照基准仍不确定。1000万桶/日的减产规模与市场早前预期基本一致，隔夜布伦特油价震荡走低，市场主要担忧集中在美国在周五（4.10）召开的G20会议上能否给出令OPEC+成员国合意的减产承诺，以及这对于OPEC+达成的初步协议框架的连带影响。
　　两大核心因素改善或助本轮美元流动性冲击朝乐观情形演进
　　我们在4.8报告《流动性危机根源与信用风险警兆》中提出，以史为鉴，当前阶段美元流动性冲击处于流动性风险阶段II和信用风险的分水岭时刻，海外疫情拐点、原油价格战进程、美联储政策纵深是中期是否会向信用风险（宏观流动性危机）演进的三大核心变量，分别对应债务风险的广度（重灾企业vs其他企业/居民）、债务风险的深度（页岩油企业）、金融中介资产负债表状况。美联储将广义资产购买范围扩大至更为次级的中小企业贷款、原油争端现积极信号意味着流动性环境向我们所预期的乐观情形靠近，美国进入信用风险的概率边际降低。隔夜Libor-OIS利差回撤9bp。
　　天量宽松亦有代价，远期流动性过剩和美元信任危机隐患上升
　　相比于财政政策带来的显性代价（赤字率和政府债务基础），短期全球范围内美元现金需求高企以及衰退预期导致的通缩预期背景下，当前货币政策宽松的代价―通胀抬头和货币贬值或相对隐性，但此后美联储收回美元的速度能否拿捏得当将直接影响远期流动性过剩风险的暴露程度；长视角来看，天量流动性支持下，美元信任度下降亦是不可忽视的潜在成本。
　　风险提示：海外疫情扩散超预期、防控低于预期；全球经济衰退风险。