国盛证券-大参林-603233-“深耕华南，布局全国”稳步推进，有望率先受益于处方外流-200410

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　　为什么我们一直在推荐药店板块？
　　板块长期相对高景气+具备估值性价比+对疫情有抗风险能力。行业集中度提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度，同时市场在经历了调整后，已经对政策可能的影响的预期相对充分，而从当前的估值来看，药店是少有的PEG在1.4x左右的医药硬核资产，已经具备较强的配置价值。此外，相对于疫情，药店具备较强的抗风险能力，尽管短期具体影响难以衡量，但一定是相对可控的，同时利好中长期的消费者习惯改变，利于处方外流。
　　第二个问题：为什么推荐大参林？
　　其一，公司自建+并购有望加速扩张。目前公司已经在广东省实现了市占率第一，在广西省、河南省均实现了市占率第二，“深耕华南，布局全国”的战略在逐渐落地。从自建上来说，公司一直保持着较快的扩张速度；而从并购上来说，目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降，当前公司手上握着充裕的现金，债权融资和股权融资的空间都非常大，未来外延可期。
　　其二，公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。公司在广西省“梧州模式”的探索已经积累了充分的承接外流处方的经验，同时19年11月广东省开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流的处方，为公司业绩快速增长提供强有力的保障。
　　其三，公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形，未来更多健康消费品类的对接有望带来新的增长点。公司在华南地区大力推广符合当地特色的参茸滋补业务，本质上是对标日本的药妆店模式，满足消费者多元化需求，从而提升门店盈利能力，未来其他的健康消费品类有望复制参茸的模式。
　　盈利预测：暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.99、9.13、11.46亿元，同比增长31.5%、30.7%、25.5%，对应PE为50x、38x、30.4x，公司是连锁药店龙头，板块长期高景气，当前PEG约为1.3，具备配置价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。