中银国际-韦尔股份-603501-多摄拉动CIS需求，2019年业绩高增长-200410

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　　公司发布2019年年报：2019年，公司实现营收136.32亿元，较2018年度经追溯调整后的营收增加40.51%；实现归母净利润4.66亿元，较2018年度经追溯调整后的归母净利润增加221.14%。
　　支撑评级的要点
　　CIS需求旺盛，各标的资产业绩承诺均超额实现。2019年公司完成对北京豪威和思比科的收购，合计直接及间接持有北京豪威100%股权，直接及间接持有思比科96.12%股权。从各标的资产的业绩承诺实现情况看，对于承诺方虞仁荣和绍兴韦豪，北京豪威2019、2020及2021年的净利润分别不低于5.99、8.85及11.51亿元；对于除虞仁荣及绍兴韦豪外其他承诺方，北京豪威2019、2020及2021年的净利润为分别不低于5.45、8.45及11.26亿元。2019年，北京豪威实际扣非后归母净利润为10.41亿元，业绩承诺方业绩实现率分别为173.63%和190.81%。思比科2019、2020及2021年的净利润承诺数为分别不低于2,500、4,500及6,500万元。2019年，思比科实际扣非后归母净利润为4,263.57万元，业绩实现率为170.54%。视信源2019、2020及2021年的净利润承诺数为分别不低于1,346、2,423及3,500万元。2019年，视信源实际扣非后归母净利润为2,281.52万元，业绩实现率为169.50%。
　　 CIS进展显著，半导体芯片产品持续丰富。公司在手机市场推出0.8um3,200万像素、4,800万像素及6,400万像素产品，凭借在LED闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel近红外和超低光技术、高动态范围图像技术等多项核心技术领域的积累，在汽车、安防、医疗等领域均布局多款产品。在电源管理等其他芯片领域也均有突破，同时，公司还立项多个5G射频芯片项目，预计2020年第二季度量产。
　　估值
　　考虑手机多摄推动的CIS需求增长及疫情对消费电子终端的影响，我们调整公司20-22年的EPS至2.55、3.30和4.21元，对应PE分别为64、50和39倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　图像传感器产品客户导入不及预期；消费电子终端需求不及预期